股价创历史新高，同仁堂凭什么？

最近一段时间，市场的关注度都在中药板块上，政策利好不断，叠加中药板块整体估值较低，一点就燃。作为中药老字号的同仁堂近期股价也是疯涨，最近两天更是连续涨停，创历史新高，市场关注度直线上升。

同仁堂以生产、销售传统中成药为主业，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，代表产品有安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等。

安宫牛黄丸属于脑卒中的急性期抢救药，同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸属于脑卒中的调治恢复用药，均属于脑血管类用药，在人口老龄化下趋势下需求旺盛。根据米内数据库2020年统计，公司安宫牛黄丸实现18.7亿销售额，一枝独秀。

公司TOP产品销售额，单位：万元

资料来源：中信建投

除了需求旺盛外，同仁堂安宫牛黄丸有较强的保值增值属性，市场教育比较成熟，具备高端保健品的消费属性。从单价来看，同仁堂安宫牛黄丸处于第一梯队，2012年首次从350元涨至560元，2020年初涨至780元，目前线上渠道已涨价至860元。

3g*1 盒规格同仁堂安宫牛黄丸零售价(元)

资料来源:长城证券产业金融研究院

中药材上涨是安宫牛黄丸提价主要推动力，据天地云图中药产业大数据中心统计，从2020年1月到2021年3月期间，安宫牛黄丸的11种原材料里有7种价格上涨，黄连和郁金涨价幅度超30%，有3种原材料价格大致持平，仅有冰片的价格下跌。

同仁堂安宫牛黄丸竞争壁垒主要在于双天然原料（天然牛黄及天然麝香）。NMPA对使用天然麝香制药做出了严格规定，北京同仁堂是由国家特批许可使用天然麝香、天然牛黄的极少数生产企业之一。

部分安宫牛黄丸生产企业材料来源和单价

资料来源：长城证券

虽然具备同仁堂具备双天然原料优势，但相比片仔癀，同仁堂竞争格局还是要差一些。

片仔癀作为唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，具备天然护城。但同仁堂缺乏国家级保密配方品种，安宫牛黄丸、六味地黄丸等大单品均面临其他品牌同类型产品市场竞争。如片仔癀和白云山等均有布局安宫牛黄丸，六味地黄丸更是有一百多家中药企业生产销售，竞争激烈。

据统计，安宫牛黄丸的生产厂家有121家，涉及125个批文。其中，北京同仁堂制药和北京同仁堂科技制药（同仁堂子公司）合计市占率为74.5%，广誉远为7%。

2020年7月片仔癀收购龙晖药业51%股权，其主要品种为安宫牛黄丸，今年二季度开始铺货，借助片仔癀线上线下营销渠道，前三季度销售收入为0.84亿元，预计年内有望过亿元。

业绩方面，同仁堂近年来营收略有下降，归母净利润较为稳定，随着疫情逐渐受控，药品零售业务恢复，公司2021年上半年业绩反弹明显。2021前三季度公司实现营业收入106.83亿元(同比+18%)，归母净利润9.2亿元(同比+28.67%)。

作为历史悠久的中药行业老字号，同仁堂品种资源丰富，但是与其他国企一样，公司存在体制僵化、市场活力和发展动力不足的痛点，在公司高管中，绝大多数高管年薪不高，且目前未有员工持股计划，股权激励不足；公司和同仁堂科技子公司均负责医药工业，但产业链未形成规模化协同效应，且管理层存在平级情况，业绩发展积极性存疑。目前公司盈利能力、治理结构和股权激励仍有提升空间。

据同仁堂股份微信公众号12月6日报道，11月19日，同仁堂股份集团与浪潮集团签署战略合作协议，双方将努力构建合作发展的新平台、新机制，进一步深化资源利用、业务整合、成果共享等多方位的交流合作，在中药智能制造、重要工业互联网等领域合作中实现新的突破，推动同仁堂股份产业优化升级和科技创新。

最后，根据长城证券预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 150.06 亿元、182.75 亿元和 219.30 亿元，归母净利润分别为 11.59 亿元、15.18 亿元和 19.43 亿元，EPS 分别为 0.85 元、1.11 元和 1.42 元，对应 1月4日收盘价，22年PE 为44X、35 X。

总的来说中药板块经历这一波的大涨，大部分中药企业估值已经不算便宜，未来更多的还是看公司的成长性，能否推动王牌产品进一步量价齐升。