概况
康缘药业主营产品主要涵盖医药制造业中药细分行业，公司目前主要产品线聚焦病毒感染性疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。
受疫情影响，公司业绩出现较大下滑。公司销售前三大品种为抗感染药品热毒宁注射液、金振口服液及心脑血管药品银杏二萜内酯葡胺注射液。在疫情期，医院常规门诊未能正常接诊，尤其医疗机构儿科等门诊量下降幅度较大，导致这两大品种的销量下降幅度较大；同时，2019年银杏二萜内酯葡胺注射液医保谈判后，价格由316元/支下降至93.7元/支，影响销售收入比同期下降幅度较大。
公司实现营业收入303,192.64万元，同比下降33.59%，归属于上市公司股东的净利润26,292.26万元，同比下降48.14%。
疫情短期影响较大，核心品种收入下滑明显。2020Q2实现收入与归母利润分别为7.3亿、6409万元，同比增速为-38.5%、-52.2%。公司收入与业绩下降主要系新冠疫情影响，公司抗感染系列核心品种如热毒宁注射液、金振口服液等药品销售收入下降幅度较大；银杏二萜内酯经第二次医保降价谈判后再次纳入国家医保目录，降价对该品种销售和公司上半年营业收入产生了一定的负面影响。2020H1，同受疫情影响，公司期间整体费用率为57.9，低于去年同期7.6个百分点；其中销售费用率为40%，低于去年9.1个百分点；管理费用率为4.5%，高于去年0.9个百分点；研发费用1.9亿元，同比下降27.6%。
基本面分析
以中药为核心，持续研发投入，积极布局化药与生物创新药领域。2020H1研发投入虽然同比下降27.6%，但研发费用占营业收入比例仍超10%，达到12.5%高于去年同期0.8个百分点，依然是国内主流药企的水平。在研发领域，公司以中药研发为主，同时加大化药与生物创新药研发投入。中药领域，公司积极推动中药国际化，桂枝茯苓胶囊已完成美国IIb期临床试验，准备启动III期临床研究，力争使桂枝茯苓胶囊获得美国FDA认证；化药领域，公司已累计申报1 消化药7 个，涉及抗肿瘤、老年痴呆、精神分裂等重大适应症，其中4 个品种已处于临床阶段。2020H1，公司泽泻降脂胶囊、热毒宁颗粒等获批开展临床试验。此外，公司持续围绕已上市中药大品种，开展循证医学临床再评价研究和基础研究，完成金振口服液等多个品种的物质基础及作用机制研究，稳步推进银杏二萜内酯葡胺注射液等5个品种临床试验。
公司共计获得药品生产批件203个，其中43个药品为中药独家品种，共有3个中药保护品种。公司产品共有107个品种被列入2020版国家医保目录，其中甲类47个，乙类60个，独家品种24个；共有43个品种进入国家基本药物目录，其中独家品种为6个。
2020年受疫情影响，公司的主营业务受到冲击，相关重点产品毒宁注射液、金振口服液、银杏二萜内酯销量大幅下滑，导致公司业绩出现大幅下滑。疫情短期对公司经营造成明显影响，待疫情逐步解除，公司核心品种将逐步恢复正常销售；受益于新进医保，银杏二萜内酯、金振口服液等品种快速放量；积极布局化学与生物创新药，多个品种已进入临床阶段。
未来预期：
以每年20%左右增长率进行评估，2022年对应PE为13倍，在同行业中属于低估品种。
以核心产品为关键假设：
假设1：受疫情影响，预计2020-2022年注射剂销量增速分别为-30%、20%、25%，毛利率维持82%；
假设2：受疫情影响，预计2020-2022年胶囊销量增速分别为0%、20%、25%，毛利率维持72%；
假设3：受疫情影响，预计2020-2022年口服液销量增速分别为-20%、20%、30%，毛利率维持80%。
基于以上假设，我们预测公司2020-2022年分业务收入成本如下表：
未来，随着疫情的逐渐退去，公司的重点品种将会迎来销量上的反扑，为公司的业绩提供稳定的支撑。2020年，公司的研发实力排在中药行业的第一名，随着研发投入的不断加大，公司的相关药品将会迎来销量上的新的拐点，同样也会给公司带来重大利好。 | 
