光大证券：给予同仁堂增持评级

光大证券股份有限公司林小伟,黄素青近期对同仁堂进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：子公司业绩短期承压，提质增效趋势延续》，本报告对同仁堂给出增持评级，当前股价为50.7元。

同仁堂(600085)

事件：

公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为109.00/10.03/9.90亿元，同比+2.03%/9.01%/8.85%；经营活动净现金流净额24.13亿，同比+0.11%；基本每股收益0.73元，业绩略低于市场预期。

点评：

子公司业绩短期承压，母公司经营相对稳健。2022Q1-Q3分别实现营业收入39.54/35.53/33.93亿元，同比+6.67%/-2.72%/+2.09%；归母净利润4.00/3.44/2.59亿元，同比+25.61%/12.37%/-12.33%；扣非归母净利润3.96/3.39/2.55亿元，同比+25.14%/12.94%/-12.96%。公司克服国内疫情反复的不利影响，持续深化营销改革，单三季度收入端实现了小幅增长，但受子公司业绩拖累和费用率短期上升影响，利润端同比下滑。1H22母公司的营收和净利润同比+13.03%/28.12%，得益于公司大力推进营销改革、产品提价和疫情应对得当，经营相对稳健。12M21公司上调安宫牛黄丸终端零售价，从780元提至860元，此后多品种相继提价，增厚业绩。1H22同仁堂科技营收和净利润同比+8.99%/-4.54%，疫情致使物料供应困难，中成药总体产量及产值同比小幅下降；1H22同仁堂国药营收和净利润同比-11.22%/-18.32%，境外疫情形势严峻，香港大埔的生产研发基地停工约2个月，核心产品在内地和港澳地区供应紧张，生产经营一度遭受重挫，我们估计3Q22经营尚未修复。

经营效率稳步提升，大品种战略持续推进。2022Q1-Q3公司毛利率同比提升0.43pp至48.39%，净利率同比提升0.25pp至13.39%，期间费用率同比-0.31pp至30.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.46/+0.13/+0.10/-0.10pp，成本费用均得到有效管控，经营效率稳步提升。公司大品种战略持续推进，1H22年前五大产品营收合计24.60亿元，同比+9.94%，占医药工业营收51.35%，较去年年底提升了4.98pp。

盈利预测、估值与评级：公司品牌和品种护城河深厚，深化改革成效显著，大品种战略和精细化管理推动经营质量提升。考虑到受疫情影响，短期子公司经营承压，我们下调22-24年净利润预测为13.69/16.58/19.96亿元（较上次预测分别下调7%/6%/5%），现价对应PE分别为51/42/35倍，维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复超预期；市场竞争加剧的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券刘鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.73%，其预测2022年度归属净利润为盈利15.11亿，根据现价换算的预测PE为46.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级11家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为56.05。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，同仁堂（600085）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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