衰退交易对决通胀交易对冲基金豪赌美国经济衰退风险

21世纪经济报道记者陈植上海报道

“现在几乎没人提及通胀交易，绝大多数华尔街对冲基金都热衷讨论衰退交易。”一位华尔街多策略对冲基金经理向记者感慨。

所谓衰退交易，即对冲基金押注美联储持续大幅加息或令美国经济衰退风险骤增，提前买涨美债美元、公共事业等防御类股票避险。

21世纪经济报道记者获悉，目前衰退交易已主导华尔街交易情绪，尤其在衰退交易持续升温的情况下，美元指数徘徊107附近，上周一度创下过去20年以来最高值109.3。

这样的情况使得通胀交易更加黯然失色。受美元迭创新高的影响，以美元计价的大宗商品价格跌跌不休，截至7月21日19时，WTI原油期货主力合约价格徘徊在95.14美元/桶附近，上周一度跌至2月底以来最低点90.56美元/桶。

但是，以此判断通胀交易已经败退，还为时尚早。

多位华尔街对冲基金经理向记者直言，一旦市场意识到自己高估了美国经济衰退的风险，导致其风险偏好回升，通胀交易或将迅速卷土重来。毕竟，目前全球原油、天然气、农产品等大宗商品仍然面临着严峻的供应压力。

美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的最新数据显示，截至7月12日当周，对冲基金持有的WTI原油期货期权净多头头寸较前一周回升1433.3万桶，表明越来越多的资管机构开始重返通胀交易。

银科研究院发布半年度投资策略报告指出，考虑到过去10年大宗商品熊市行情令能源开采投资不足，以及地缘政治风险带来的大宗商品供应短缺压力加大，推高大宗商品的资本力量依然存在。此外，尽管全球经济下行压力导致大宗商品出现阶段性回调，但市场正密切关注美元指数冲高回落的情况，以及中国刺激经济措施对大宗商品的价格托底效应。

对冲基金PGIM策略分析师Nathan Sheets认为，未来美元指数究竟是迭创新高，还是冲高回落，某种程度上影响着通胀交易与衰退交易孰胜孰败。这背后的深层次因素，是资管机构是否对全球经济挺过此轮加息周期冲击持有乐观态度。

衰退交易风靡背后

6月美联储超预期加息75个基点之后，衰退交易开始迅速在华尔街蔓延。

“越来越多的对冲基金开始讨论美国经济在年内出现衰退的几率有多高。”上述华尔街多策略对冲基金经理向记者指出。这很大程度上改变了华尔街资管机构下半年的资产配置策略。原先，这些投资机构鉴于地缘冲突等因素造成的能源供应短缺，纷纷大举超配原油、天然气、农产品等大宗商品多头头寸，但随着衰退交易持续升温，他们将大量资金从大宗商品转向美债、美元计价的货币基金，甚至部分对冲基金将美债的投资策略，从原先的“低配”大幅调高至“超配”。

这导致10年期美债收益率在美联储7月持续加息75个基点预期升温的情况下，一度跌破3%整数关口。

“不少华尔街对冲基金不再将VIX恐慌指数视为判断衰退交易潮起潮落的风向标，转而更关注10年期美债收益率是否持续探底。”一位华尔街证券经纪商指出。甚至华尔街金融市场一度出现反常状况，即10年期美债收益率越低，美元指数反而迭创新高，原因是市场认为前者表明越来越多资金正涌入美债避险，促使美元需求持续升温。

这令通胀交易更加黯然失色。鉴于美元迭创新高，更多对冲基金加快了抛售减持大宗商品的步伐。

“这更像是一种短期恐慌性抛售行为。”上述华尔街证券经纪商认为。因为金融市场一度特别担忧美国经济衰退风险或导致大宗商品供需关系从供不应求，变成供应过剩。但是，目前没有足够数据表明大宗商品将供应过剩。

21世纪经济报道记者获悉，这驱动部分对冲基金有底气抄底原油等大宗商品期货。

在上述经纪商看来，目前判断衰退交易与通胀交易孰胜孰败，还为时尚早。一旦市场发现美国经济足以承受美联储更大力度加息而持续增长，通胀交易就可能迅速卷土重来。

通胀交易悄然回归的底气

值得注意的是，随着上周美元的冲高回落，通胀交易已悄然回归。

CFTC最新数据显示，上周对冲基金纷纷在原油、天然气、铜等大宗商品期货品种增加了多头头寸。究其原因，美元冲高回落令大宗商品价格相应回升，带动了大宗商品市场买涨人气有所回升。

前述华尔街多策略对冲基金经理向记者透露，尽管衰退交易仍然风靡华尔街，但他们没有大幅调低大宗商品的配置比重，因其认为原油、天然气、农产品供应短缺状况或将成为长期化，在这种情况下，大宗商品价格回调都是通胀交易者抄底的良机。

记者获悉，越来越多对冲基金开始重返通胀交易，还有另一个重要因素，即意识到自己或许高估了美国经济衰退的风险，近期来看美国经济数据表现不错，机构对大宗商品价格走强重拾信心。

但是，多数全球大型资管机构仍对重返通胀交易持观望态度，因其需先确认美元指数是否已触及阶段性顶部。

“这是通胀交易回归，面临的最大威胁。”对冲基金MKS PAMP分析师Sam Laughlin认为。尤其是7月21日COMEX黄金期货主力合约创年内低点1681.04美元/盎司，某种程度上压低了部分资管机构对未来高通胀状况持续的预期。

在他看来，这也是衰退交易的另一个反常形象。通常情况下，美国经济衰退风险加大，将令更多资本涌入避险资产，黄金理应成为其中的受益者。但如今，即便美元指数冲高回落，黄金价格仍然跌跌不休。

“在这种不确定性与反常现象交织的市场环境下，华尔街资管机构能做的就是尽可能遵循现金为王策略，以不变应万变。”Sam Laughlin指出。

（统筹：马春园）

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