东阿阿胶投资分析

1、回顾过往几笔成功的投资，每一个成功的投资决策在那时的当下都会有一定的不确定性，这个时候我们只能靠常识来穿越迷雾，今天也以常识的角度谈谈当下的阿胶，文章会以提问的形式自问自答。
2、阿胶的市场需求有没有消失？答案是市场需求不但没有消失反而还稳步增长。根据前瞻产业研究2014年阿胶的市场规模为236亿元，2019年阿胶的市场规模为390亿元，复合增长率为10.57%。2020年由于疫情原因，阿胶的市场规模预期相比19年微增长，前瞻预测20年阿胶市场规模为410亿元。如下图所示：

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3、阿胶是不是智商税？对于阿胶粉来说阿胶是个千年传承的产品，如果真是智商税的话不可存在这么长远，所以否定智商税这一说法。对于这个问题我觉得我们应该先把思维转变过来，我们投资阿胶不是为了来理论证明而是为了来赚钱。而赚钱的本质就是看这个市场有没有需求，有需求就能创造利润，至于是不是智商税不应该是我们重点关注的。这个世界就是这么怪诞，白酒、烟草都是一级致癌物但却是刚性需求，赌场都知道十赌九输大家也一样挤破头去，恰巧这类公司也都是利润赚翻天的公司。

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4、东阿阿胶过往是一家优秀的公司吗？答案是的。一家公司未来能不能走出困境首先要看过往是不是一家好公司，只有好公司走出困境的概率才大。阿胶自1996年上市以来累计募集资金5.4亿元累计分红52亿元。同时阿胶65%以上的毛利率和25%以上的净利率，以及roe多年保持在20%以上，过往来看绝对是一家非常优秀的公司。如下图所示：

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5、东阿阿胶过往为何大幅下跌？下跌的主要原因是公司的前任董事长在任职期间过度的提价压货战略造，成客户流失，公司过去的营收、净利润基本上单纯靠涨价推动增长。据统计阿胶过往从2006年至2018年13年间累计提价18次，以250g东阿阿胶块，从2006年初的35元一盒涨到2019年初774一盒，累积提价幅度超过20倍。显然这种增长是不可持续的，当价格涨到一定极限的时候需求急剧减少，同时经销商因为没有涨价预期也不再囤货，而之前的压货也需要市场消化。在双重打压下东阿阿胶出现了经营困难，股价也从最高的68元跌到24元左右。
6、公司遇到遇到的困难是永远的还是暂时的呢？回答是暂时的。阿胶的业绩突然暴跌，并不是国人突然就不吃阿胶了，而是经销商的库存还没吃完呢。所以阿胶遇到的问题就是暂时的去库存问题。截止今年一季度公司的库存商品已经由2018年中期的41亿元的降低到当前的22.8亿元，库存已经恢复到2016年压货前的水平。同时公司的应收账款也从最高时期的22.8亿元下降到目前的4.4亿元。所以说公司近几年确实再去库存控制发货，当这个问题解决后阿胶日后必定重新绽放光芒。
7、公司最困难的时期是否已经过去？回答阿胶最困难的时期已经过去了。除了上一条所说的公司的库存和应收账款都大幅下降且处于公司过往的最好水平外，阿胶最困难时期已过去还表现在。首先就是公司已经由去年亏损4.5亿元的业绩开始盈利转正，今年一季度盈利0.62亿元，去年同期亏损0.84亿元；其次就是公司一季度的预收账款金额为5.2亿元处于历史新高，一般预收账款是个先行指标；最后就是公司的现金流也创历史最好水平，一季度的经营活动产生的现金流高达11亿元；这一系列都表明阿胶最困难时期已过去，经营拐点马上到来。股价目前35元，而前期的最低点是24.7元这一价格是疫情最恐慌的时刻砸出来的，并且当时的基本面已经和现在不可同日而言了，所以我认为当下就是确定性的底部，这一底部长期有效。
8、公司的经营是否在改变？回答是的。首先公司新上任的管理层改变往通过提价压货并严重依赖OTC渠道的传统营销方式，向数字化营销转型回归。其次公司以客户需求为导向，依托东阿阿胶的品牌开发了系列产品来满足消费者的需求。最后就是公司改变过往的组织架构和制定新的企业战略，以便更适应当下的市场环境，另外公司的股权激励计划也马上推出来，看好基于现阶段基本面下的股权激励方案。
9、东阿阿胶的品牌或行业地位是否变化了？回答没变。阿胶“补血与液”，圣药也。——李时珍。做为《本草纲目》背书且千年传承的品牌东阿阿胶，其品牌力在阿胶市场中已经占领消费者的心智，这种心智垄断正是东阿阿胶强大稳定的护城河。而行业地位，截止20年末公司的市场份额还是超过一半以上，所以东阿的品牌与地位一丝没变。

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10、最后是市场传言被否。近年来股价萎靡不振，主要和之前市场传出来的一则消息分不开，市场传言2021年东阿阿胶利润目标3.2亿，如果只有这么点利润那么和230亿元的市值对比确实不算便宜。但最近从东阿阿胶的股东大会流出的会议纪要中，管理层针对市场传言的这个3.2亿的业绩目标做出了否定。管理层表明这只是内部交流材料，不代表真实情况，实际上定的目标要高得多。
$东阿阿胶(SZ000423)$$片仔癀(SH600436)$$广誉远(SH600771)$