一支玻尿酸成本19元售价超285元，毛利率堪比茅台，昊海生科“颜值饭碗”成色几何

华夏时报（chinatimes.net.cn）记者于玉金见习记者孙源北京报道

89.23元/股、中签率0.0413%——科创板打新最“抢手”、首家“H+科创板”……昊海生科破了科创板多项纪录。

10月22日，昊海生科向期待已久的打新投资者“开奖”——网上定价发行摇号中签结果出炉。而同样在这一天，双11预售化妆品数据超预期的消息刚刚放出，如同星星之火燎至股市，化妆品分支玻尿酸概念被点燃，鲁商发展、御家汇、双鹭药业等个股异军突起，甚至逼近涨停。

曾在2015年以“玻尿酸第一股”的名号登港交所的昊海生科，如今与玻尿酸行业龙头华熙生物一同在筹备科创板上市，赚足了投资者目光。“暴利”产品玻尿酸也再次成为热议话题。

高毛利堪比茅台

记者查阅招股书发现，与4年前赴港上市时相比，昊海生物的业务增加了应用于医美的玻尿酸产品，昊海生科的主要产品是医用玻尿酸，收入以眼科为主，眼科类产品占公司主营收入的43.25%，整形美容与创面护理产品占公司主营收入的21.78%。“昊海生科较高的发行价有赖于玻尿酸的高毛利，以及市场对其它几个类目的产品盈利能力的看好。”一位业内人士表示。

昊海生科的《招股说明书》显示，上海昊海生物科技股份有限公司是一家应用生物医用材料技术和基因工程技术进行医疗器械和药品研发、生产和销售的科技创新型企业。依据产品治疗领域及主要临床应用，该公司的主要产品分为眼科、整形美容与创面护理、骨科、防粘连及止血四大板块。

虽然眼科业务板块是昊海生科的最大业绩来源，但就毛利来看，其整容产品的毛利高过眼科。公司招股书显示，昊海生物2018年一年生产了103.04万支玻尿酸，售出93.26万支,平均成本是19.22元/支，平均出厂价285.35元/支，玻尿酸产品的毛利率高达93.26%。招股书显示，2018年，昊海生科净利润达4.55亿元，玻尿酸原料生产龙头华熙生物的净利润达4.24亿元，两家公司2016年-2018年的主营业务毛利率均维持在75%以上。

截止2017年，昊海生科的透明质酸钠（玻璃酸钠）产品的市场占有率高达36%，位于行业首位。昊海生科目前主要生产及销售的四类眼科产品，包括人工晶状体、视光材料、眼科粘弹剂和润眼液及其他眼科高值耗材等。公司眼科粘弹剂产品连续12年市场份额超40%，稳居中国最大的眼科粘弹剂产品生产商地位。公司目前生产及销售两类骨科关节腔注射产品，一种由玻璃酸钠制成，另一种则由医用几丁糖制成，关节腔粘弹补充剂产品（含玻璃酸钠注射液及医用几丁糖）连续5年蝉联中国市场份额第一。

上述业内人士向记者作了专业解释，玻尿酸即透明质酸，玻璃酸钠即透明质酸钠，在化学上，透明质酸钠是透明质酸的钠盐形式，但在商品中一般认为是相同物质。昊海生科的玻尿酸可用于医美，同时可应用于眼科、骨科，透明质酸钠又是粘弹剂的主要成分，所以昊海生科的几大类产品间有一定协同效应。

北京鼎臣医药管理咨询中心创始人史立臣对《华夏时报》记者表示，生产玻璃酸钠的企业本身就不多，昊海生科在这一业务具有一定优势。

对于昊海生科的骨科类产品，一位曾在临床骨科工作的医师告诉《华夏时报》记者：“玻璃酸钠注射液在骨科的应用还是很广泛的，经过大量样本的验证证实了其有效性，不良反应发生率不足0.3%，所以说比较安全。医用几丁糖注射液也是一种比较好的关节润滑剂，由于人口结构偏向老龄化，关节退行性病变发生率也有上升趋势，所以有广阔的市场空间。”

2016年、2017年、2018年及2019年1-6月，昊海生科主营业务收入分别为8.59亿元、13.53亿元、15.56亿元和7.84亿元，2016年至2018年年均复合增长率为34.60%，主要得益于公司眼科产品及整形美容与创面护理产品销售收入快速增长。

买买买替代研发？

昊海生科招股书显示，2016年至2018年与整体高达80%的毛利率形成对比的是“稍显微薄”的研发投入比。

2016年-2018年及2019年上半年，昊海生科研发费用投入分别为0.47亿元、0.76亿元、0.95亿元、0.51亿元，分别占当期营收比例的5.49%、5.61%、6.12%及6.53%。和科创板申报企业平均10%以上的水平相比明显差距不小。

对此，在昊海生科10月18日的科创板IPO网上路演中，公司执行董事兼财务负责人唐敏捷却这样解释：“公司的研发费用率略微偏低，主要原因是公司与同行业可比公司的产品结构和研发的侧重点不同。

对于公司未来在研发投入方面的计划等问题，10月23日，《华夏时报》记者应昊海生科董事会办公室人员要求发送采访提纲，但截至发稿未收到回复。

据了解，昊海生科是靠并购发家，在2007年初创期并无核心业务，基本依靠不断并购进行业务拓展。起初通过收购上海本地国资控股的部分生物材料及制药企业切入玻尿酸、医用几丁糖以及透明质酸钠凝胶等领域。2016年-2017年，昊海生科又围绕人工晶体状产业链收购了一系列境内外眼科产品公司的控股权。

根据招股书，昊海生科眼科板块的收入占比快速上升，主要就是由于公司通过外延式并购大力拓展人工晶状体和视光材料等眼科耗材业务。对于近年来在眼科业务方面的收购，公司执行董事兼总经理吴剑英在网上路演中表示：“公司围绕白内障手术的核心耗材人工晶状体产品，在全球范围内进行了从上游原材料生产企业到专业化研发、生产和销售人工晶状体及相关产品企业的收购整合。”可以说是收购整合了一整套产业链。

其实，昊海生科上市融资的念头萌生自2012年，彼时，昊海生科向创业板递交了IPO申请书，但被监管层拒绝，认为昊海生科向竞争对手采购主要原材料可能对其持续盈利能力构成重大不利影响。其用于生产透明质酸钠产品的主要原材料HA精粉、粗粉，在报告期内均系向唯一供应商山东福瑞达生物医药有限公司（华熙生物曾用名）采购。

而根据昊海生科科创板招股书，华熙生物仍赫然出现在其2018年前五大供应商名录。看来，昊海生科重要产品玻璃酸钠的原料生产技术从未掌握在自己的手里，“购买”替代研发的路子还能持续多久？

另一个例子是在2017年，为了增建人工晶体状产业链，昊海生科收购China Ocean，增加了3975万元商誉。然而这次收购并未从根本上改善其“受制于人”的状况——昊海生科2018年人工晶状体的采购金额仍占总采购金额的27.98%。

在这样的态势下，昊海生科的产品高毛利率和整体盈利能力能否持续仍有待验证。

同时，保持住较高生产质量也是日后其不可松懈的一环。需要指出的是，昊海生科存在因销售医疗器械质量不合格被药监局公告的历史。

截至10月23日开盘，昊海生科的H股股价仅约48港元，折合人民币约40元，与科创板83.37元的预计发行价相比足足少了一半。再结合以上分析，不乏业内人士质疑其定价是否过高。

面向未来，昊海生科也在居安思危，在医药市场改革风起云涌的当下，其产品价格下行的风险仍在。在网上路演中，公司执行董事兼董事长侯永泰表示：“《治理高值医用耗材改革方案》明确要求于今年底前要取消高值医用耗材加成，并从2019年下半年起鼓励医疗机构联合开展带量采购。若未来国家医保局推动更大范围内的高值医用耗材的带量采购，医院终端产品价格的下行压力可能会传递至公司出厂价一端，进而使公司盈利能力承压。”

责任编辑：黄兴利主编：寒丰