美的集团深度分析（三）-估值分析

美的集团的分析篇幅比较多，会分为3部分发表。这是最后一部分。
前两部分请点这里：
美的集团深度分析（一）-企业分析
美的集团深度分析（二）-财报分析

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第三部分目录结构如下：

六、减持、回购、高商誉、高负债

（一）减持

公司管理团队主要成员持股情况如下（注意增减持）：

（资料来源：2020年美的年报第110页）

值得注意的是，2020年有3位高管减持。我们来看看。

从这里可以看到，2020年，董事长、总裁方洪波先生有大笔减持，减持比例超过其持有比例的10%，达到了14%。

副总裁张小懿先生减持比例超过达到11.93%。

董事会秘书江鹏先生减持达到了21.81%。

再看下持股 5%以上的普通股股东或前 10 名普通股股东持股情况

（资料来源：2020年美的年报第106页）

我们注意到，红色的部分，除了方洪波先生以外，还有一个“美的控股有限公司”，有减持，且有质押。

那么“美的控股有限公司”是什么？

（资料来源：2020年美的年报第108页）

从美的股权结构中可以看出，“美的控股有限公司”由创始人何享健控股。那么是不是创始人减持呢？

看下美的的公告。

《关于控股股东及一致行动人减持公司股份的公告》时间：2020年11月21日

减持原因：

从这里可以看出控股股东及一致行动人减持原因是要建一个非营利性医院。

那么其他三位高管为什么要减持呢？他们缺钱吗？

从他们的年薪可以看出并不缺钱，那么为什么要减持？是因为估值过高吗？

这是个值得思考的问题。

高管既然不差钱，那么减持的目的就是套现或者估值过高！

如果加上公司大笔回购呢？
（二）大笔回购

2021年2月24日，美的集团发布《关于回购部分社会公众股份方案的公告》，公告称：

回购的目的：

回购的目的说的很清楚：

“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，并结合公司经营情况、主营业务发展前景、公司财务状况以及未来的盈利能力等基础上，公司决定拟继续以自有资金回购公司股份，并将持续用于实施公司股权激励计划及/或员工持股计划，以此进一步完善公司治理结构，构建创新的管理团队持股的长期激励与约束机制，确保公司长期经营目标的实现，推动全体股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值。”

回购金额也说的很清楚：

基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可.......

回购不超过140元/股，总金额不超过140亿人民币。

我们再看看美的近几年的回购：

（资料来源：野马财经）

美的集团前两次回购可谓非常具有良心，回购的目的就是为了注销。最近的3次虽然提到要用于股权激励或员工持股计划，但都是先回购，暂时没有进一步的方案。

值得注意的是，此前两次以股份数为限的回购，最终完成数量都是刚刚超过预案中的下限，所以这次的回购可能也不能预期太高。

不过，最近一次回购有一些不寻常之处。

首先是回购价格上限。美的集团每次回购都只设上限、不设下限，通过与公告当日收盘价（未复权）简单对比，前4次的回购价格上限相比当日收盘价上浮最大的是2015年的41.06%，此后的三次最多也只有此次的一半左右。

但近期的回购价格则直接上浮53.95%，这是之前所没有的。

（资料来源：野马财经）

那么问题来了：

1、既然对“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，”公司做了大笔回购，为何高管还要大笔减持？而且是一把手减持！

2、这个回购价格是否过高？（巴菲特回购股票有一个必要条件：股价必须低于内在价值，且要打个八折或者九折。）这是否说明，高管认为公司的内在价值高于140元/股？

3、这笔钱是否会有更好的用途？

根据公告，在半年内，美的控股、实控人何享健以及董事长方洪波均有大手笔减持动作，加上高管张小懿和董秘江鹏的减持，总的减持金额妥妥的约为70亿元！

上文也分析过，高管既然不差钱，那么减持的目的就是套现或者估值过高！

这就存在一个驳论：左手大笔回购（公司认为估值低了）、右手大笔减持（高管认为估值高了）。

最后我们在看分析下美的的商誉、负债、分红与发展，提出这笔钱是否有更好的去处？
（三）高商誉、高负债、分红与发展

我在这里提一下几个点，请大家自行考虑这笔钱是否有更好的去处？

1、我们在财报部分了解到，美的集团的商誉高达295.57亿，总资产的比例为8%。
2、通过负债的讨论我们知道，美的集团的负债正是竞争力强的表现。所以美的集团不存在这个问题。那么所谓的高负债就忽略了！

3、另外，我们在“（三）公司负债以及偿还风险”这一节看到，公司从2016年几乎每年都在借钱，而且利息是不低的。

4、公司未来发展

根据美的2020年年报，公司要实现“科技尽善、生活尽美”的愿景，聚焦全面智能化和全面数字化，这些都需要大量的研发投入，管理投入等。

5、另外，美的集团分红上来说还是比较慷慨了。但相比大笔回购，分红似乎显得有些尚有不足。

就2021年来说，分红总额110.66亿，回购计划140亿，最高回购价格140元，按照当时的股价计算，溢价53.95%。

高管如此有信心，那为何还要减持！？

美的集团2015年、2018年的回购都用于注销。非常有良心！

2019年、2020年、2021年的回购都用于股权激励和员工持股。

诚然，股权激励和员工持股计划能将员工和公司深度绑定，有利于公司的发展。

但这样频繁的操作+大笔溢价回购+一边大笔回购一边高管大额减持是否会存在问题？！

回购的钱虽然是自有资金，但也是股东的钱，这是否损害了广大小股东的利益？
七、总结与估值

1、护城河总结

根据前面的分析我们知道，美的集团具有比较强大的护城河：规模优势、渠道优势、品牌优势、专利优势4条护城河。
2、财务数据总结

（一）行业地位：

近10年，美的集团通过兼并收购实现了营业收入和总资产的快速增长。10年复合增长率大于15%。

行业龙头地位突出。

（二）盈利能力：

ROE近6年保持在23%以上，归母净利润的平均增长大于20%，归母净利润的现金含量也高于100%。

这个指标在家电行业中非常优秀，处于第一的位置。

（三）负债

公司负债较高，达到了65%+，除去经营性负债，公司的负债为28.96%，没有负债风险。
相反，这是公司竞争力优秀的表现。

（四）产品竞争力

美的集团的应收账款维持在7%左右，没有超标，也不算优秀。

六年来，平均毛利率26.62%，低于格力电器的30.33%,海尔智家的29.75%。毛利率上有待提高。

销售费用率维持在10%左右，弱于格力电器，强于海尔智家。但这个指标也不算太优秀。

所以美的集团的毛利率有待提高，产品竞争力并不是最强的。

（五）成本管控能力

美的集团的成本管控能力弱于格力电器，强于海尔智家。其成本管控有待加强。

主业盈利能力和专注度

美的集团非常专注。但主业盈利能力不如格力电器，有待加强。

（七）商誉

美的集团商誉较高，特别是收购KUKA，付出了比较多的溢价。KUKA能不能为美的集团的机器人和自动化系统带来新的增收点，还是一个疑问。

（八）公司增长潜力

2020年公司对内投入较大，但“销售商品、提供劳务收到的现金”增长出现了疲软。是疫情的影响还是增长乏力？

我们看下2021年一季报：

（图片来源：雪球）

我们看到，2021年一季报净利润为64.69亿，2020年受疫情影响，我们用2019年一季度的数据为基准，增长率为：(64.69-61.29)/61.29=5.5%。

那么我们认为，相对于2019年来说，美的集团的第一季度的净利润增长为5.5%。

那么结论是：2020年对其影响还是比较大，同时，家电行业步入成熟阶段，美的集团体量大的情况下不可能永远保持高速增长。增长放缓是正常显现。

（九）分红

公司分红还是比较慷慨的。
3、合理市盈率

综上，美的集团护城河优秀。

行业龙头地位突出，盈利能力突出。

分红慷慨。现金流充沛。

但，毛利率不高，产品竞争力不是最强，成本管控有待加强，商誉也较高。

给予20倍市盈率。
4、估值

在这里估值不好，我可能要被平台请去喝茶。我已经喝茶一次了。喝茶3次，号就没了。毕竟我还没有所谓的财经资质！

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原谅我心机婊。顺便打个鸡血！

如果我一定要，我就一定能！只要有百分之一的可能，我就要把它变成百分之百的实现！

赶快行动吧！行动的速度决定成功的速度！

机会总是留给有准备的人的，如果你不了解公司，当美的的价格到了好价格的时候，你不但没有买，反而割肉了，岂不是正好割到地板上！！
八、风险提示

1、全面竞争风险

美的的产品涉及到家电行业中各个细分行业，虽然都能够发展得很好，但同时竞争者也多了起来，如果竞争对手联合起来对抗美的，则美的集团可能陷入全面竞争风险。

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错别字那些还没来得及修改，先发。

个人精力有限，存在很多遗漏和分析片面，欢迎指正。

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美的集团到此就分析完了，一共77页。

这种深入分析要找很多资料，要汇总很多数据，花了很多精力。相信读完的朋友已经可以感受到，字里行间全是拳拳诚意。

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公司分析是一个慢活，快不得，要分析得深入、细致、到位、客观，更是一个考验。所以这样的公司分析需要花费大量的时间，就不能像别人那样几天出一篇，甚至每天出一篇。

但我能给大家保证的是：我出的每一篇都是原创！都是精品！都是用心的力作！

预告下，下次我会分析格力电器，我会以最快速度弄出来......毕竟其实分析完美的集团，格力电器的分析其实也就出来了，只是需要整理下。

预计周日（也有可能提前到周六，但我不敢保证）

另外透露下，格力电器快到好价格了！

不要因为外貌的负面消息就否定它！难道因为别人所谓的负面消息好公司就会变坏吗？我们要分析公司的行动是否对公司护城河产生坏的影响，如果没有影响公司的护城河，那么坏消息使股价下跌不正好是我们进场时机吗？我其实很期望格力电器的股价再跌一跌的。

记住，买股票就是买公司！

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