安永报告：基金行业规模增长过度依赖新发和债基、货基，出现疲态

南方财经全媒体记者吴霜上海报道

资管行业正在经历关键的转折点。2022年，中国资产管理行业的管理总规模从2021年的68万亿元人民币微降至2022年底的67万亿元人民币，结束了自2018年以来连续增长的势头。近日，安永发布《中国资产管理行业报告2023》（以下简称《报告》），对资管行业发展的十大趋势进行梳理。

近两年，多类理财收益中枢呈现下移趋势。对此，安永大中华区财富和资产管理战略与交易咨询负责人张浩川对记者表示，“低利率的环境会使得固收类产品，比如债券基金或者银行理财产品的回报下降。相比于已经经历过多个利率周期考验的基金产品来说，降息环境对银行理财产品来说可能是更大的挑战。”

公募基金仍是最重要资管板块，但开始出现疲态

安永认为，资管行业总规模下降的主因是通道业务的持续压缩。除去通道业务之外，各项业务大多实现了增长。尤其是私募基金和公募基金，作为行业的双引擎，得益于相对较高的固定收益产品比重均表现强劲。总体而言，中国的资管行业依然在长期上升通道内运行。

《报告》显示，尽管经历了波动，但在大资管行业中，公募基金仍是最大的板块，并且保持了长期的增长势头。公募基金行业的规模在2022年末达到26万亿元人民币，比一年前增加了4000亿元人民币。

但近些年，公募基金行业也显现出了一些发展疲态。这其中最明显的就是行业对新发基金的依赖越来越大。2022年，公募基金行业通过新基金总计募集了1.7万亿元人民币，相当于行业净增量的400％，也就是说如果没有新发基金，行业的规模本来是下降的。而2021年这个数字则为54%％。

此外，在股市波动放大的背景下，债券基金和货币基金再次取代股票和平衡型基金成为行业的增长引擎。这两种产品合计占新募集资金总额的70%，而在2021年，这一数字则低于30%。然而以固定收益类产品来维持规模不是什么长久之计。相比权益类产品，基金公司很难通过固收类产品建立起自己的长期业绩记录。没有长期业绩记录就难以差异化。这种依赖性同时还抬高了销售成本，并削弱客户粘性。

“固收+”产品回报存疑

《报告》指出，“固收+”产品逐渐褪去光芒。背后的原因有很多：一方面对于固收资产的未来回报市场开始出现不同的意见。虽然中国仍处于低利率环境中，但央行在多大程度上将继续推进信贷扩张是存在疑问的。债券市场不断放大的交易量是对债券价格未来走势分歧的最佳证明。

债券市场前景的不确定性还受到快速缩水的信用风险溢价影响。在2021年发生几起违约案件后，市场重拾了信心，而随之而来的信用风险溢价的下降进一步削弱了债券回报对投资者的吸引力。

在“+”的方面，股票市场也越来越难以提供投资者所期望的回报。因此，越来越多的“固收+”产品被迫转向另类投资，而这又反过来压低了另类投资的回报。除了资产供应的问题之外，“固收+另类”的策略要想实现预期回报率，还需要考虑监管的态度、管理人获取和管理另类资产能力和渠道的情况等诸多条件，这些问题的不确定性都在2022年被放大。

最关键的是，债券和股票走势的趋同已经大大削弱了这种策略的吸引力。从上图我们可以看到，自2020年以来，中国国债和A股的走势呈现很高的相关性，这使得“固收+”产品的成功越来越取决于个券的选择能力，从而削弱了产品的总体吸引力。

在收益不如以往的背景下，今年以来，不少银行理财和基金主动下调费率，以期获取客户的青睐。张浩川认为，降费不仅是市场环境导致的暂时选择，更是未来的长期趋势，相比海外市场，中国的资管产品费率偏高。监管早在2022年已经提及加强规范金融服务收费，鼓励证券、基金等机构合理降低费率。

对外开放在资管领域持续深化

尽管地缘政治紧张局势不断升级，中国投资者对海外资产的需求依旧强劲，并且监管机构也不断提供牌照和额度等方面的支持。

《报告》指出，合格境内机构投资者（QDII）依旧是最大的对外投资渠道。QDII总额度已从2012年的856亿美元增长到2022年的1597亿美元，十年间的复合增长率为6.4%％。基金管理公司发行的QDII基金数量也已从2012年的67只增至2022年的222只。

过去十年中，基金公司的QDII产品总规模增长了五倍。但QDII公募基金的规模依旧只占行业总量的较小比例。在该产品类别出现显著增长之前，还需要更多更根本的变革。

另一方面，合格境内有限合伙（QDLP）在获批总额度方面正在迅速赶上QDII。QDLP最初是上海市推出的一个旨在吸引海外资产管理公司落户上海的区域性计划，但现在正迅速成为全国高净值个人投资者进行跨境投资的关键渠道。更灵活的产品选择和直达成熟客群的销售渠道使得QDLP有望实现更快的增长。

进一步开放中国资产管理行业的另一个措施是加速吸引外资管理人进入国内的零售市场。中国现在有七家外商独资基金管理公司，而2021年只有一家。2022年，除了新设的外商独资基金公司之外，首批通过外方增资而从合资变为外方独资的基金公司也出现了。

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