时代热评｜多元化收效甚微，香雪制药定增项目必要性存疑

时代商学院研究院陈鑫鑫

【事件概述】

3月20日，香雪制药发布《非公开发行股票预案》，拟募集14亿元用于当前疫情下最紧缺的医疗防护产品生产线建设，以及抗病毒口服液产能扩张、精准细胞治疗、补充流动资金等项目。

另外，据此前发布的业绩快报，2019年度，香雪制药营业收入增长10.8%，归母净利润增长57.5%，净利润增速超过营收，主要因转让子公司股权获得非经常性损益。

公开信息显示，香雪制药原拳头产品“抗病毒口服液”的销售额已连年下滑，2010年以来实施的多元化战略收效甚微，而当前拟募集资金投入医疗防护产品生产线建设，是否有其必要性呢？

【分析解读】

一、原拳头产品销售额连年下滑

香雪制药成立于1986年，早期以香雪抗病毒口服液、板蓝根为主要产品，抗病毒口服液曾在2003年非典期间遭到哄抢。2010年登陆创业板以来，通过频繁并购，香雪制药陆续增加橘红、中药材、保健品等业务。

2012年以来，香雪制药营业收入基本保持稳定增长，2012—2019年营业收入从8.01亿元增长至27.75亿元，复合增长率为19.42%。归母净利润方面则表现欠佳，在2014年达到顶峰1.97亿元之后连年下滑，2018年下降至0.56亿元，2019年因出售子公司股权获得非经常性损益，归母净利润回升至0.89亿元。

从产品收入结构看，2015年以来的净利润下滑，与香雪制药此前拳头产品“抗病毒口服液”销售额下滑有关。年报显示，2014年抗病毒口服液的营业利润占比达到47.24%，为香雪制药第一大盈利产品，此后营业利润占比不断下降至2018年的21.52%。除此之外，板蓝根产品销售额也从2014年开始下滑。

对于昔日主要产品销售额的下滑，香雪制药在年报中解释称，主要缘于自身营销体系改革、医保控费、招标限价措施频出、产品竞争加剧等因素。

时代商学院认为，从种种迹象来看，医疗体制改革下药品价格普遍下滑的大趋势，以及产品竞争加剧应是最主要原因。

从药品降价来看，2015年以来药品招标、公立医院改革、分级诊疗、药审制度升级等一系列政策密集发布，此后两票制试行，药品集中采购政策开始落地，诸多政策出台的目的基本聚焦在降低药品价格、减少民众看病成本以及控制医保费用支出等方面。

降价虽不算好消息，但也为部分产品竞争力强的药企带来不小机会。如当前正在推进的药品集中采购，进入集中采购名单的药品价格虽大幅下降，但销量也大幅上升。而对那些竞争力较差的药品来说，无法进入采购名单意味着销量大幅下降。

从行业竞争来看，时代商学院通过国家食药监局网站查询到，当前抗病毒口服液共有24个登记产品，由24家企业生产，竞争较为激烈。而板蓝根颗粒产品数量更为庞大，在国家食药监局登记的共有1019个产品，竞争更为激烈。

当前，药品价格普遍下滑以及竞争加剧的趋势仍在继续，香雪制药“抗病毒口服液”与 “板蓝根”产品销售额恐将继续受影响。

二、多元化后遗症

据Choice统计，2010年上市以来，香雪制药展开了多项并购，其中实施完成的共50起，包括收购企业、资产以及出售子公司，合计交易金额达56.99亿元。因此，香雪制药也新增了中药材、橘红、软饮料、保健品、医疗器械等业务。

虽香雪制药的并购标的基本处于医疗产业链内，但部分产品跨度较大，如保健品、软饮料及医疗器械，与原有产品关联度较小，已然偏向多元化并购。大量的多元化并购也带来了管理难度，各个新并购企业发展不一，其中部分逐渐发展为香雪制药的主要业务，部分则因经营不善而遭出售。

比如广东九极生物科技有限公司

本文源自时代周报