给涉传平台提供产品，“北交所美妆第一股”被叫停

作为首个提交申请冲刺北交所的美妆企业，在新三板蛰伏六年的伊斯佳在经历3轮问询后最终在A股市场大门前踩下了刹车。大客户涉传，自身业绩下滑，它还踩过什么雷？

3月18日，北交所向伊斯佳发出第三次问询函，这之后的第五天，北交所再发公告，终止珠海伊斯佳科技股份有限公司（以下简称“伊斯佳”）IPO审核。对此，伊斯佳也表示，因预计无法在规定时限内提交第三轮审核问询函的回复，公司终止了在北交所上市申请。

作为首个提交申请冲刺北交所的美妆企业，在新三板蛰伏六年的伊斯佳在经历3轮问询后最终在A股市场大门前踩下了刹车。为什么是“终止”而非“中止”？在北交所的三轮问询函中，我们可以找出答案。除了业绩问题以及资金、经营合规性，还有主要客户涉嫌传销风险的问题。

冲击“北交所美妆第一股”

公开资料显示，伊斯佳主要从事美容化妆品、保健制品研发、生产和销售，包括自主品牌营运与ODM业务。目前，该公司旗下拥有伊斯佳、BS、甄沐、现代经典、汉娉莎、蔻伶等自主化妆品品牌，主要面向美容院、专营店、电商等渠道。像这种“专业线”产品，你在美容院里被涂在脸上的水乳精华液，可能就来自伊斯佳。

前段时间，羊胎素梗如同“忽如一夜春风来”，出现在社交网络每个角落。且不论功效与安全性，羊胎素刚出道的年代，报道中通常被冠以“高效全能保健极品”“跨世纪美容极品”之称出现在大众视野。2004年，伊斯佳羊胎素系列产品正式面市，那时的美妆市场上羊胎素可谓是“当红炸子鸡”，也正是因此伊斯佳被称为“中国羊胎素护肤品第一品牌”。

而ODM业务，则是与小米有品、网易严选、名创优品、植物医生、御泥坊、阿芙精油、曼德琳等品牌达成合作，为华熙生物、史云逊健发中心、康牌等知名公司提供洗护产品 ODM 代工服务，主要推广渠道包括精品连锁、药业连锁、电商、微商等。

成立于2003年的伊斯佳2016年8月挂牌新三板，至今已有近6个年头。资料显示，2020年11月，伊斯佳进入精选层辅导期，2021年6月3日通过广东证监局辅导验收，2021年9月，精选层升级成为北交所，其“跃层”计划也随之调整。

若是顺利在北交所上市，伊斯佳将成为“北交所美妆第一股”。北京证券交易所是国内第三个证券交易所，自设立以来，“北交所美妆第一股”这一突破性的头衔成为了诸多新兴美妆企业争相竞逐的“香饽饽”。伊斯佳、锦波生物、芭薇股份先后向北交所提起申请冲击IPO。

但在上市之路上，野心勃勃伊斯佳连收三轮问询函，33问句句砸在脑门上，最终选择终止上市。

在这起起伏伏中，我们也得以一窥其折戟的原因。

“根据《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则(试行)》第五十三条的有关规定，本所决定终止对你公司公开发行股票并在北京证券交易所上市的审核。”在北交所终止伊斯佳上市审核的这份文件中提到了“第五十三条”有关规定。潮观察记者了解到，该条规定中明确了北交所终止审核的9类情形，其中包括：未在规定时限内回复审核问询或者未对发行上市申请文件作出解释说明、补充修改；发行上市申请文件内容存在重大缺陷，严重影响投资者理解和北交所审核等。

在媒体对此事的报道时提到，3月20日，伊斯佳召开董事会，拟撤回北交所上市申请，原因是预计无法在规定时限内提交第三轮审核问询函的回复，是一种主动的行为。但这一议案尚未通过股东大会审议，就已收到北交所对其终止IPO审核的决定。

多个主要客户涉嫌传销

第三轮问询函直指生产经营合规性风险，其中就包括主要客户涉嫌传销风险对发行人的影响。

根据二轮问询回复，

两轮问询都没能清楚解释这一问题，可见这已是伊斯佳上市之路上挥之不去的“黑历史”。

潮观察了解到，伊斯佳与浙江贡盏的合作始于2020年，伊斯佳主要为浙江贡盏代工AEP健发滋养洗发水/护发素、AEP蚕丝蛋白滋养修护洗发水/护发素等产品。沈丹萍是浙江贡盏科技实控人，同时也是浙江格家网络技术有限公司创始人之一，其与合伙人李潇创立了环球捕手、斑马会员、希柔等多个“社交电商”平台。

环球捕手目前已因“涉传”被封，而斑马会员也多次因涉嫌传销遭到市场监管部门查处。斑马会员涉传风波过后，接棒者名为“希柔”，2020年7月底，在斑马会员涉传新闻不绝于耳的时刻，希柔的名字开始出现在多个由斑马会员参与者所设立的微信群中。据公开资料显示，希柔SELF SHERO隶属于杭州雅洁电子商务有限公司。经查，杭州雅洁电子商务有限公司成立于2020年5月26日，法定代表人高莉臣，股东有高莉臣和方世豪。公开资料显示，格家网络副总裁张超的另外一个身份就是希柔的CEO。

伊斯佳表示，经过审查，未发现浙江贡盏的销售渠道及终端销售价格存在明显异常，浙江贡盏以及与该APP相关的杭州小丕、杭州雅洁均不存在因传销被行政处罚或被立案调查的情况，因此认定浙江贡盏、杭州小丕符合公司客户准入条件。显然，这一说法并未获得北交所认可。

据统计，报告期内伊斯佳前五大客户频繁变动，2020年前五大客户有四家均为新增客户。招股书显示，2020年伊斯佳股份的前五大客户分别为曼德琳集团、浙江贡盏科技、华熙生物、拍店、恒大卫生用品。其中，第二大客户浙江贡盏科技，销售金额为1122.93万元，占当期营业收入比例为6.74%。

此外，2021年上半年伊斯佳第五大客户南京永之春贸易有限公司(以下简称“永之春”)也因其“永春优品APP”采用七级分销制度，被指涉嫌传销。潮观察记者查询到，其母公司为山东永春堂健康产业有限公司，隶属山东永春堂集团。该集团已于2015年取得直销牌照。

该公司销售的伊斯佳代工产品存在涉嫌传销的情形，也引起了北交所的关注。在第二轮问询中就指出，发行人 2021年1-6 月大客户定制业务的前五大客户永之春2020 年12月成立，2021年10月已注销，该公司销售的发行人代工产品存在网络舆情，涉嫌传销情形。同时，北交所要求伊斯佳说明，“南京永之春刚成立便成为发行人前五大客户的原因及合理性，该公司涉嫌违规事项是否被主管单位处罚，发行人是否需要承担相关责任”。据悉，目前，伊斯佳已停止与永之春的合作。

值得注意的是，2018年至2020年伊斯佳ODM/OEM流失的客户数量分别为25家、34家和26家。其大客户稳定性也令北交所质疑其是否具备持续获取代工订单的能力。在二次问询回复中，伊斯佳表示，已与联合利华签订合作协议进行订单生产，与曼秀雷敦、宝洁、强生之间也正在积极进行打样、寄样、双方洽谈合适项目等工作，预计在未来一年内或有实质性进展。

大客户频频踩中雷点，可以说，增多了伊斯佳“不省心”的时刻。

业绩下滑引关注

三封问询函中最撇不开的是伊斯佳的业绩问题。比如，在第一轮询函中问及其自主品牌业务开展情况及持续下滑风险，第二轮询函再次问及专业线销售持续下滑风险。

说到自主品牌，说明书显示，伊斯佳2018-2020年报告期内，公司自主品牌收入占营业收入比重分别为32.12%、23.74%和20.07%。其中，受新冠肺炎疫情影响，自主品牌产品销售渠道受阻，2020年自主品牌销售收入下降约1000万元。此外，2018-2020年伊斯佳自主品牌产品平均单价分别为83.34元、62.99元、37.52元。毛利率分别为74.80%、70.52%和68.30%，也是呈下降趋势。

伊斯佳自主品牌主要投放于美容院渠道。一方面，受疫情影响，美容院客流量大幅下降，进而导致了业绩下滑，数字能说明这一点。

但伊斯佳自主品牌业绩下降并不能全归因于疫情的冲击。伊斯佳曾发表回应称，美容院受到医美及电商的冲击，用户的消费习惯有所改变，行业整体受到影响。

其实，问询函及说明中暴露出的问题很多，还涉及自身产品功效宣传、毛利率问题、核心竞争力问题等等，围绕产品、业绩、合作方……伊斯佳还有很多的解释要做。经过数月的上市历程，伊斯佳折戟北交所，转板上市无果后伊斯佳又回到了新三板，并于3月30日复牌。前路如何，我们将持续关注。