东阿阿胶：困境中的“白马股”如何求变自救？

作者：基本面力场
来源：雪球

$东阿阿胶(SZ000423)$在10月30日晚间发布的第三季度财报，披露前三季度累计实现营业收入28.3亿元，归属于母公司股东净利润金额为2.09亿元，其中第三季度单季度实现营业收入9.4亿元，第三季度归属于母公司股东净利润金额为1593.53万元。

回顾东阿阿胶二季度数据，单季度亏损了2亿元，这也是东阿阿胶近10年来首次出现单季度亏损，一时间这家“传统消费白马股”备受质疑；正值三季报披露，如何客观地看待东阿阿胶的最新数据，也成为众多投资者关注的焦点。

初露“筑底”迹象

从东阿阿胶三季报披露的数据来看，单季度实现销售收入9.4亿元，同比上年度三季度的13.98亿元下滑了32.76%，相比半年报时36.69%的同比降幅，小幅收窄；同时第三季度销售收入环比第二季度的5.99亿元，则增幅达50%。

现金流方面，东阿阿胶第三季度销售商品实现现金流入7.71亿元，环比上季度的6.99亿元亦有所回升，相当于上年第三季度9.77亿元的78.92%，偏离幅度低于销售收入的偏离幅度。这也就意味着在今年三季度的经营表现中，东阿阿胶现金流量强于同期结算营业收入。

经营活动产生的现金流量净额，在第三季度为-1.06亿元。从过往年度数据来看，公司在前三季度通常都是净流出状态，而在最后一度季度大幅回正；从今年三季度的数据来看，经营净现金流流出金额无论是比第二季度（-3.43亿元），还是同比上年三季度（-2.93亿元），表现都要好。当然，最重要的还是第四季度现金流是否能够大额回正，这仍需进一步观察。

盈利能力方面，公司3季报毛利率为54.87%，相比半年报的55.67%仍小幅下滑；但是相较于半年报55.67%的毛利率对一季报的66.98%毛利率的断崖式下滑，初现止跌迹象。

总体来看，三季报的东阿阿胶，经营及财务数据初露“筑底”迹象；但最终能否“筑底”成功，甚至在下一年度全面走好，这不是一个季度的数据变化所能够下结论的。

产品降价成为舆论焦点

公开信息来看，东阿阿胶今年做了两个重要的事情：一个是整顿经销渠道、构建打通直销渠道，另一个是推测出多项单品、开拓新增市场。

今年7月份，东阿阿胶在接受机构调研时提到：“渠道原本靠囤货来盈利，我们涨价所有渠道商都盈利，因为阿胶保质期是5年，如果经销商囤货，差价收益就比较大。现在渠道发生了变化，由靠囤货转为靠周转率，我们顺应渠道变化，进行了降库存的调整。”

这里面需要强调的是，东阿阿胶整顿经销渠道，并不等同于剔除经销渠道。而是建立在整顿“囤货”这种不可持续经营模式的同时，加强和区域优质经销商的稳固合作；在直销渠道方面，消费者能够看到连锁零售药店、拼多多等社交新零售，甚至在三甲、二甲、社区民营医院等渠道，都更多地看到了东阿阿胶的身影。

也即在销售渠道方面，东阿阿胶坚持线上线下相结合，相互促进、共同提升的战略，而这也恰恰是以O2O为代表的“新零售”理念。典型者如阿里，在稳固原有线上电商销售市场的同时，作为阿里巴巴集团"Double H"战略在医疗健康领域的旗舰平台，阿里健康则在线下市场持续发力。

公开报道显示，在双11期间，阿里健康联动全国100多个城市的3000家O2O新零售药店，在11月1日~11日开启全店健康红包满减、包邮等优惠活动，让人们体验线上线下火热的天猫双11氛围。而在此次活动中，东阿阿胶的阿胶块产品就排名No.1，并且是上榜TOP10品牌中唯一一个药食同源产品。

在产品端，东阿阿胶曾提出新增目标客户聚焦于“千禧一代”的品牌战略，新上市的“黛娇颜固元糕”即属于该战略的具体落地项目。

登陆天猫商城看到，在东阿阿胶大药房旗舰店时，“黛娇颜固元糕”单品月成交1358笔，与之相比，经典的“250g阿胶”月成交则为977笔。

此外，市场上关于东阿阿胶降价的传闻，亦成为投资者关注的焦点，毕竟在此前连续多年的提价，成为阿胶业绩增长的直接驱动力。

对此，记者也作了一番调查，发现此前标价为1499元的东阿阿胶250g装产品，双11促销价为1199元，折价幅度约在20%。但是考虑到双11的促销活动，这样的降价举措也是在情理之中，以另一阿胶品牌“福牌福胶”为例，记者看到原价为1160元的250g装福牌福胶，促销价为812元，折价幅度更是高达30%。

与之相比，东阿阿胶20%的折扣幅度并不出格。

不仅如此，同样是250g装产品，福牌福胶的月成交量仅大致相当于东阿阿胶的三分之二。

重拾信心尚有待观察

东阿阿胶发布的三季报业绩数据，好于此前市场的预期，体现在二级市场股价方面，自10月15日发布了《2019年前三季度业绩预告》后，公司股价在随后3个交易日内累计上涨5.98%，5个交易日累计涨幅进一步达8.8%，均明显强于同期市场整体表现。

此外，东阿阿胶此前提出的股份回购方案，则代表了公司努力向投资者传递信心。根据最新公告显示，截至2019年9月末，东阿阿胶通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份617.42万股，占公司总股本的0.94%，其中最高成交价为40.11元/股、最低成交价为32.11元/股，合计支付的总金额为人民币2.27亿元。

但与此同时，WIND资讯统计在东阿阿胶发布了三季报之后，并无券商机构发布过正式的研究报告，对该公司作出分析和评价。这在一定程度上也体现出机构投资者对于现阶段的东阿阿胶，仍然持有分歧，在经历了第二季度业绩亏损的“滑铁卢”之后，市场对于东阿阿胶投资价值的信赖仍在重建过程中。

从公开信息来看，针对东阿阿胶最近的一份研报，还是由华泰证券于8月25日发布的，标题也略显谨慎为《业绩承压，静待调整》。在研报中，也提到了渠道去库存预计至少调整到2020 年、三大战略重整阿胶、创新单品提高产品附加值等观点，同时也做出了“预计调整结束后报表端将更贴合终端纯销，但调整节奏有待观望”的判断。

上述信息指向，在经历了原有经销渠道整顿、去库存压力带来的业绩阵痛之后，东阿阿胶在试图通过面向新消费群体、新直销渠道方面的变革，正在带动公司经营层面缓步爬坡，但效果仍需持续观察；同时，在重拾二级市场投资者信心方面，也还有很长的路要走。