再卖“现金牛”，混改后的康恩贝到底准备走向何方？

混合所有制改革，会是今后一段时间内国内企业改造升级的主旋律。至于怎么改，改成什么样，能取得多大的成果，不同标的有不同的情况，不能一概而论。国有企业有资金的优势，制度的优势，民营企业则更加灵活，更加有冲劲，混改使两者结合，或许会发生意想不到的化学反应。
康恩贝目前已完成混改，如何走出一条不同寻常的新路，还需要很多时间观察。

来源：官网

动荡的财务数据

4月15日，康恩贝发布最新年报，2022年，其总营收为60亿元，同比下降8.64%；净利润3.58亿元，下降82.25%；归母扣非净利润4.83亿元，增长205.39%。
关于利润变化的主要原因，康恩贝称主要来自于三个方面：一是因其在2021年底完成转让原控股子公司珍视明公司42%股权，已在2021年确认了该笔投资收益，而在2022年度没有相关投资收益；二是所持嘉和生物股份2022年末市值下降，确认公允价值变动损失1.98亿元；三是经减值测试，对上海可得网络的股权投资计提减值准备4002.99万元。
若扣除以上相关因素影响，2022年康恩贝净利润5.96亿元，同比增长7.16%，归母扣非净利润5.23亿元，同比增长26.30%。

康恩贝2022年营收数据

来源：2022年年报

分品种品类看，2022年，康恩贝处方药收入20.41亿元，同比下降1.97%；非处方药收入20.4亿元，下降1.26%；中药饮片收入5.36亿元，增长22.46；健康消费品收入4.78亿元，下降56.81%。
在大品牌大品种工程策略持续推进中，康恩贝销售过亿元品种共有15个，较上年剔除珍视明过亿品种后增加3个；1亿元以上规模产品实现销售收入40.9亿元，增长11%。
其中，“康恩贝”牌肠炎宁系列产品年销售收入首次突破10亿元，同比增长17.51%；C系列产品为代表的“康恩贝”牌健康食品通过新产品培育、营销模式创新、业务渠道拓展等方式，实现销售收入近5亿元，同比增长近30%；处方药核心产品之一“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长超35%；“金笛”牌复方鱼腥草合剂和牛黄上清胶囊销售重回增长通道，其中牛黄上清胶囊销售收入过亿元，同比增长超30%。
在多年的品牌培育中，康恩贝拥有多个市占率可观的独家产品。
作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，“康恩贝”牌肠炎宁系列产品以62%的主导地位占据肠道中成药市场，增长趋势明显；前列康牌普乐安片前列腺炎等症，2022年销售量1725.38万盒，是国内零售市场中成药前列腺用药第一品牌；麝香通心滴丸主要用于稳定性冠心病患者，2022年销售量1269.12万盒，保持稳定增长。

来源：官网

研发方面，康恩贝继续加大中药大健康领域的研发投入力度，立足于创新与改良型创新、大品牌大品种二次开发、原料药制剂一体化、特色仿制药与健康产品研发。2022年，其整体研发投入2.63亿元，占制造业收入的比重达4.55%、同比上年提升1个百分点，研发投入可比增长32%。
其中，中药创新药黄蜀葵花总黄酮提取物及口腔贴片取得2个生产批件，是目前浙江省唯一获批上市的创新中药；1.1类创新药EVT-401及汉防己甲素片分别取得国内及美国FDA临床批件；二是特色仿制药领域取得注射用帕瑞昔布钠、奥美拉唑肠溶胶囊等7个品规的一致性评价批件、乙酰半胱氨酸颗粒1个仿制药批件等。
从年报中，我们也可以看到，康恩贝正在进行大规模的结构调整，加快业务优化，包括一些收购与出售资产情况等，都是围绕浙江省国贸集团生命健康板块战略中的定位，努力消化多重不利因素而进行的。
之所以如此大动作，皆是从浙江国资入场开始。

混改后的“大动作”

2020年7月，浙江国资收购了康恩贝20%的股权，康恩贝正式纳入浙江省国贸集团体系，控股股东由康恩贝集团变更为浙江省中医药健康产业集团。2021年7月，康恩贝混改方案正式获批，该方案也成为了浙江省国资系统第一个深化所有制改革的试点方案；2022年5月，康恩贝混改案例被国务院国资委纳入国企改革三年行动经验交流案例。
对于为什么要对康恩贝实施混改，康恩贝董事长胡季强曾做过相关陈述。
胡季强认为，自2019年下半年起，受医药政策及系列因素叠加影响，康恩贝的经营面临多重严峻挑战，需要调整策略实现突围。为了更有力地应对变局，并更好地解决民营企业在诸如融资等资源获取及整合方面的弱项，康恩贝管理层决定拥抱国企国资，形成合力。
混改后，康恩贝要打造的不是一家普通的国有控股上市公司，而是国有民营混合所有制的新型市场主体，具有浙江特色的公司治理体系和运营模式的全新公司。
自党的十八大以来，混合所有制改革加速推进，国企改革的政策体系逐步形成，已先后推出了4批共208家试点。到目前已积累了许多成功的案例，比如杭州的海康威视，从央企控股的港资合资企业开始的混合所有制企业，是浙商创新发展的典范，有着优秀的制度和管理；比如桐乡的中国巨石，是央企混改浙江民企，混改后成为了全球玻纤行业龙头，也成为国务院国资委的混改样板。
根据2022年年报，浙江省中医药健康产业集团持有康恩贝20.85%股份，胡季强先生直接持股5.2%、通过康恩贝集团间接持股8.51%。

康恩贝股权结构和组织架构

来源：浙商证券

自混改完成后，康恩贝正在逐渐剥离低效和无效资产，聚焦中药大健康主业，贵州拜特便是混改后加速处置的资产之一。
贵州拜特是康恩贝于2014年花费19.5亿元收购所得，收获了大单品丹参川芎嗪注射液，至2018年该产品销售收入达17.6亿元。
然而天有不测风云，2019年丹参川芎嗪注射液被剔除医保目录，销售量和营收大幅下滑。康恩贝不得不计提并购贵州拜特的商誉及无形资产减值准备高达7.51亿元，致使2019年康恩贝自上市以来首次出现业绩亏损，亏损金额3.46亿元。
2022年，康恩贝已将贵州拜特资产处置完成，另外还处置了浙江迪耳药业25%股权以及兰信小贷30%的股份等。
贵州拜特作为低效资产，加速处置可以理解，但是作为康恩贝“现金奶牛”的珍视明也被出售股权，让众多投资者大呼看不懂。

卖掉“现金牛”的考量

在2022年营收数据的影响中，珍视明占据了最主要的因素。
2021年12月康恩贝完成了珍视明公司42%股权转让，珍视明不再纳入其合并报表范围，2021年度已确认相关的投资收益共计25.91亿元；2022年3月，康恩贝再次在浙江产权交易所公开挂牌转让所持有的珍视明7.84%股权。
康恩贝将珍视明纳入麾下曾耗费了数年的时间。
2009年4月和2012年10月，珍视明分别经历了两次股权转让，最终江西天施康以81.25%的出资比例成为了珍视明第一大股东。2015年5月，珍视明进行了第三次股权转让，康恩贝出现其中。康恩贝接收了珍视明股东徐伟、吴小琳、章惠钧的股权转让后，以18.75%的出资比例成为了珍视明第二大股东。2018年7月，江西天施康将其持有珍视明的81.25%股权转让给康恩贝，珍视明自此成为康恩贝的全资子公司。
珍视明此前可是康恩贝业务版图中的“现金奶牛”。
2021年，珍视明系列产品实现销售收入7.24亿元，同比增长41.38%，仅次于肠炎宁系列的收入。而且从经营业绩趋势看，珍视明近年保持着不错的业绩增长态势。
在2021年完成的珍视明42%股权转让中，所转让股权由五家联合体竞得，分别为华平投资、华盖资本、中信金石、浙民投与众生药业。其中华平投资领投，受让30%，成为第二大股东，其他几家分别受让4.75%、4%、2.5%和0.75%股权。
若第二次7.84%股权转让完成，康恩贝所持珍视明股份将降至30.16%，仅比华平投资多出0.16%。

来源：珍视明官网

对这笔资产出售，大部分投资者表示不认可。不过如果从战略高度上看，对出售珍视明的行为也不是不能理解。
一是康恩贝或将寻求珍视明的独立上市。在两次股权转让的公告中，康恩贝均提及“为推动珍视明公司加快发展和与资本市场对接”。另外，珍视明的董事长胡北为康恩贝董事长胡季强的儿子，在混改之后，无论是作为家族事业的传承，还是鸡蛋不放在一个篮子里的考量，珍视明被剥离出康恩贝是意料之中的事。
二是混改后的聚焦需要。在出售珍视明和剥离低效资产的同时，康恩贝在2022年先后收购了浙江奥托康医药100%股权和浙江省中医药大学饮片公司66%股权；启动不超过人民币4亿元认购英特集团非公开发行股票项目工作；完成对控股子公司金华康恩贝公司少数股权收购等，作为国资的战略需要。

结语

在康恩贝的近年投资中，还有一件事不得不提，那便是对嘉和生物投资的“踩雷”。嘉和生物是较早通过港交所18A政策登陆资本市场的Biotech之一，在上市之前就已经光环笼罩，主要因其是高瓴资本直接控股的Biotech。2018年，康恩贝合计投资9.53亿元参股受让嘉和生物27.45%的股权。不曾想嘉禾生物从2020年10月上市时巅峰32.20港元/股一路跌至目前的2.3港元/股左右，致使康恩贝计提了大额的公允投资价值损失。未来对嘉和生物股权的处置，对康恩贝来说，或许又是一次大考。后续发展如何，药渡还将持续关注。
参考资料
1.康恩贝年报、公告、官网等
2.《民企康恩贝引入国资控股是好事吗？董事长胡季强讲了这几点…》，浙商杂志，2020-7-30
3.《再卖珍视明康恩贝意欲何为》，大摩财经，2023-3-22
文章来源：药渡仿制
文章原创作者：黄仲平