正本清源之二：稳定币与虚拟货币的区别

区块链技术源自比特币（Bitcoin）。在过去十年中，各类虚拟货币（Cryptocurrencies）如雨后春笋般纷纷冒出，并制造了一系列的暴富故事，在各国投资界和社会大众中逐渐形成了虚拟货币就是全球货币的未来，以及其会持续升值等根深蒂固的错误观念。虚拟货币推崇其将最终取代各国法定货币，形成完全去中心化和匿名性、不需要国家主权背书、不需要任何实际资产挂钩的国际通用货币。同时，在最近几年，各国央行和一些国际大型科技公司，如Facebook等，也推出稳定币（Stablecoin）的概念，并开始了一些小范围的试点。加之最近国家将区块链技术提升到了国家战略层面，导致区块链的关注度大增，但社会上各种信息混杂，鱼目混珠，让人不容易理解区块链与虚拟货币的关系，也搞不清楚稳定币和虚拟货币的区别。

实际上，不论是稳定币，还是虚拟货币，都是基于区块链技术的应用。区块链技术主要分为公有链和许可链两大类。公有链具备完全去中心化、匿名性和透明性的特点。目前，全世界主要的公有链应用就是虚拟货币。在当前中国的现行法律法规下，公有链应用因为不符合监管要求，无法在中国落地及运营。目前已公布的绝大多数与法定货币锚定的稳定币均采用了许可链架构。许可链并不去中心化，政府可对其进行有效的法律和技术监管，例如，各国可以就Facebook的稳定币Libra进行政府听证会，并制定相应的监管政策，但对基于公有链的比特币就完全无能为力，甚至都不知道要找谁来参加听证。

本文并不对稳定币和虚拟货币进行深度技术方面的探讨，而是从大家熟悉的金融属性来分析它们到底是不是货币，是否具备货币的特征。

货币从人类社会形成初期就已经存在，在以物易物的交易方式下，当出现一个通用物品可以用来方便交易其他货品的时候，货币雏形就逐渐形成。粗略来分，货币经历了实物货币和信用货币两个阶段。实物货币顾名思义本身是具备一定货品价值的，例如所有使用重金属铸造的钱币。在实物货币阶段，国家并不对货币的发行拥有绝对的垄断权。在中国古代，民间是可以自行铸币的，只要成色和重量符合标准，就可以在市场合法流通。但随着人类社会的高速发展，特别是经济活动的日益复杂化，实物货币在发行、流通、携带、存储和交易上的不便利性和高成本逐渐成为经济发展的绊脚石，因此信用货币应运而生。信用货币主要是靠国家主权的强制性法律要求，将价值远低于货币面值的纸币或电子货币作为法定货币使用。目前，世界各国的货币体系基本以信用货币为主。信用货币主要依靠国家信用来背书自身价值和面额之间的差额。

虚拟货币把自己称为“货币”（Currencies），但它是否属于货币的一种呢？首先，虚拟货币肯定不算是实物货币，因为严格意义上，虚拟货币就是一串码，本身不具备任何实物价值。而虚拟货币推崇自己的全球去中心化，也让其不能作为任何一个国家的信用货币。因此有人就认为虚拟货币是一种新的货币形式，是目前基于国家主权信用货币的一种升级版。这种观点我们认为基本属于无稽之谈，我们在此不进行深入的经济学探讨，而是回归本源，用货币的最基本属性来判断虚拟货币到底是什么。这个基本属性就是：所有真正的货币在发生换手时，绝大多数情况下，都是在进行一个购买商品或服务（借贷关系也算服务）的行为。而所有虚拟货币在现今，99.999%换手的发生并不是进行商品或服务的交易，而是新接手者将虚拟货币囤积起来，等其升值后再抛售，以达到获利的目的。如果连货币这个最基本的属性都没有，那么至少可以说，到今天为止，虚拟货币并不是真正的货币！那它是什么呢？对金融有一定了解的读者可能已经意识到了，虚拟货币的属性实际上与股票是完全一致的，是一种投资属性的金融产品。

如果说虚拟货币是一种投资物，那么很多事情就豁然开朗，很好解释了。投资本身就是见仁见智的，每个人对投资价值的理解和标准都是不一样的。有人投资股票，有人投资古董，有人投资邮票，甚至现在还有人投资运动鞋。但不论投资什么，绝大多数的投资物就如实物货币一样，自身就具备一定价值。运动鞋可以穿，邮票可以用来寄信，股票背后关联着公司的资产、资金流和未来收益。而虚拟货币本身并没有任何价值，也不与任何有价值的物品挂钩。而所谓的挖矿成本已经作为费用消耗掉了，也没有被关联到虚拟货币本身。即使作为投资物，虚拟货币也是属于100%投机属性的投资物。这也是为什么巴菲特对虚拟货币一直很不认可，因为这种纯投机的投资模式与他遵循的价值投资理念是完全相反的。投机性投资本身就是一个相对小众的投资方向，而维持其价值依靠两个重要因素：一是当前参与人的信心；二是拉新的力度。只要持续有新的投资人进入，纯投机性投资物的价值就能够得到维持甚至提升。因此，所有虚拟货币的发行方，主要精力都是放在市场策略上（marketing strategies），尽量要把自己标榜成货币、是未来的主流、是会持续升值的、是最新的技术区块链等，从而达到吸引不是很专业的普通人入局的目的，并且从来不去讨论虚拟货币到底有什么实际价值，具体操作基本上跟骗老年人买枕头之类的商业行为处于同一范畴。

而不论是Facebook发行的Libra，还是各国政府正在研究和试点的稳定币，都是锚定的各国法定信用货币，是真正意义上的代币。将来稳定币通用后，肯定没有人专门购买稳定币来等它升值，如果要投资外汇，直接购买外汇就好了，不需要通过可能涉及手续费的稳定币。因此，稳定币未来的换手，基本上都是在购买商品或服务。稳定币才是真正意义的具有货币属性的“虚拟货币“。

因此，稳定币与虚拟货币具有本质的区别：一个是货币属性的，一个是投资物属性的。两者之间是完全不同的金融产品，虽然基于同一种底层技术，但双方甚至没有任何可比性。

有人也许会说，就算虚拟货币现在是投资物，但如果它们未来成为主流并且全世界人民都认可的情况下，也可以替代现在各国的法定货币，成为一种真正去中心化的全球通用货币。我们认为这并不是完全不可能，但前提是人类还需要进化，生产力要发展到不可想象的高度，人类社会结构变为完全另外一个形态，也许那个时候，货币本身就不再需要国家信用的背书。但至少从现在看来，在可预见的未来，这种投机性投资物成为全球通用货币的可能性基本为零，甚至远小于运动鞋成为通用货币的可能性。

（执笔：国家信息中心单志广、何亦凡）