风光人物丨固德威黄敏，777倍市盈率的光伏圈神话
固德威（688390.SH）的英文名叫GOODWE。这是个好名字，让赶碳号想起那句著名的广告语：大家好，才是真的好。
梳理固德威和创始人黄敏的成功路径，一切都要围绕“共赢”。这看上去的确是这家公司的信条。
上周五，上市不到两年的光伏逆变器企业固德威发布公告，拟定增25.40亿元。其在2020年9月上市，发行价为37.93元,募集资金总额8.34亿元，去年年底公司货币资金余额为12.31亿元。IPO募集的钱没有花完，又在忙着融资。
01江西神童 开挂人生
外界对于黄敏的报道，多用“神童”、“学霸”来形容。
“天上九头鸟，地上湖北佬。十个湖北佬，不及一个江西老俵。”江西人杰地灵，情商、智商、财商吊打群雄的故事很多。
黄敏不但情商、智商双高，运气还好。他自称“包工头”出身，后来改行做逆变器，都是老乡提携帮忙，人生一路开挂到现在，终于成就光伏圈市盈率第一股。
上市后，黄敏更加重视公司品牌。在一些高铁站，甚至能看到固德威的户外广告。做光伏逆变器的在高铁站投广告，逆变器全球老大华为估计都没想到过，但固德威想到了。
固德威内部也很重视品牌文化。公司创办了太阳能学院做培训，创办了杂志做宣传。黄敏自己也喜欢接受采访阐述自己的经营理念，品质、服务、责任。
有关黄敏个人的公开资料不多，一出场就是23岁去深圳闯荡，此前的学习生活经历语焉不详。在公司新三板申报材料中，黄敏说他去了科士达，且工作了3年；而在科创板申报材料中，他说他当时是从法国企业道达尔化工辞职创业的。
02老乡股东组局
每一个深圳的打工人都有梦想。
2001年，即奖30岁的黄敏离开深圳，带着10万块到苏州创业。黄敏为何选择到苏州创业，赶碳号推测在苏州，有黄敏的老乡。有老乡，有人脉，做什么生意就都不是难事。黄敏的第一个创业项目是建筑保温工程安装。现在这家公司名为苏州华彩，仍在经营。
来自苏州华彩官网
赶上了房地产发展的好时机，黄敏的生意做得不错，也结识了很多人，其中一个就是老乡涂海文。
涂海文擅长实业和资本市场，业务范围涉及精密器械、环保、贸易等，其中电子元器件贸易做得相当成功。涂海文建议黄敏关注光伏。这比黄敏从事的建筑保温材料工程要高大上很多，新兴产业，商机自然也大。黄敏听从了涂海文的建议，说干就干，他们又拉了3个人一起创业，搞逆变器。
在2010年，也就是黄敏在苏州奋斗了10年后，他和几个江西老乡吕仕铭、涂海文、郑加炫、王京津成立了固德威，分别出资600万、500万、400万、400万、100万。
公司招股书
涂海文，1971年出生，仅比黄敏长2岁。他先后担任过昆山市江西商会会长、名誉会长。后来涂海文把股权全部转让给配偶卢红萍。此后，卢红萍一直是仅次于黄敏的第二大股东。除了固德威外，他们夫妻还深度参与了另一家上市公司永贵电器(300351.SZ)。2016年，涂海文把自己名下的翊腾电子卖给了永贵电器。
昆山江西商会会长涂海文
第二大股东吕仕铭，是世名科技（300522.SZ）的实际控制人、董事长，公司在2016年7月上市。2018年2月，吕仕铭把其在固德威的所有股权转让给了倪祖根，没能坚持到上市。按当时情况，吕仕铭应该不缺流动性，现在看有些遗憾。
昆山江西商会副会长吕世名
郑加炫，比黄敏长5岁，是在莆田搞外贸的。看样子他也有丰富的进出口方面经验。他一直是黄敏的好搭档，长期担任公司高管、董事，直到今年5月30日。
03 延揽人才 定位户用光伏
这几个老乡搭档的股东组合有资本、有人脉。可是搞光伏逆变器，技术也很重要。既然老乡们都是非专业人士，那就大力延揽。
固德威在2010年11月在立，次年3月就把方刚、卢进军请进公司作为两位研发总监。两人履历相近，先在深圳山特电子、后在苏州艾索新能源工作。苏州艾索主营业务就包括逆变器。其实，从江苏艾索跳槽到固德威的，远不只他们两位。
华为、阳光电源、SMA三家逆变器的市场份额占去了一半。在IPO时，固德威位列全球第11名，现在虽然上升到了全球第7，但和华为、阳光电源仍相去甚远。由此，黄敏受住宅太阳能系统公司VivintSola的商业模式启发，在品类上另辟蹊径，搞户用逆变器，目前排名全球第一，2019年全球市占率已经做到了15%。
做建筑工程出身的黄敏勤奋好学。2017年，黄敏入选科技部科技创新创业人才。
04神秘PE神操作，如拱手送钱
固德威发展到第5个年头，遇到新三板热炒。黄敏自然也就动起上市的念头。
据黄敏自己介绍，这一年真正刺激他的是一则发生在海外的并购。2015年下半年，美国光伏发电运营商SunEdison拟19亿美元收购住宅太阳能系统公司VivintSolar。在当时，固德威的对标企业就是Vivint。在美国仅有6万个家庭光伏系统的公司，资本市场竟然给出了这么高的估值。这大大刺激了黄敏。
在IPO前，固德威引入了3家机构和1个自然人作为战略投资者：高新富德、聚新创投、聚坤创投和自然人陈斌，融资2000万。
有点意思的是，高新富德与聚新创投合伙人之一，均为苏州高新创投投资集团有限公司（简称：苏州高新）。另外，聚坤创投的合伙人苏州市聚创科技小额贷款有限公司的股东之一，同样也是苏州高新。既然几家机构的股权关系如此紧密，不知为何，当时的苏州高新并没有直接投资固德威。
更令人奇怪的是，2010年、2011年，在苏州高新担任过两年投资经理的景雨霏，在此轮投资完成后，就担任了固德威的董事，一直到今年5月30日。
自然人陈斌，也并非素人，他还投资了另外一家上市公司赛特新材（688398.SH）。国内有一家头部的财经公关公司，法人也叫陈斌，不知道两人是否为同一个人。
融资的同时，黄敏和4位股东签署了对赌协议，输了就会按约定回购股权。这种融资方式“名股实债”，在行业内也常见。最后，黄敏居然没有完成业绩对赌。到了2019年8月，股东聚坤创投“逼着”黄敏，按2018年年末股权净资产价格，回购了股权。4个月后，固德威申报上市材料，13个月后在科创板上市。
上市后，公司股价暴涨，黄敏大赚，聚坤创投估计要气得吐血。这种巨额财富的转移，实在不知道是因为聚坤创投的固执，还是因为黄敏的运气实在太好。
05圈外老乡罗晓真 牵线扶贫项目
除了给力的合伙人、技术团队、PE外，黄敏还有一个游离在董监高以外的密友——罗晓真。
2020年时，罗晓真与固德威重要的合营企业或者联营企业就有4家。除了澳大利亚的Redback，国内3家中的两家江西原能、金旭能源，合作方都是罗晓真。
苏州江西商会副会长罗晓真
从苏州江西商会官网了解到，罗晓真为江西吉安遂川人，苏州新区政协委员，同时也是苏州新区工商联装饰材料商会副会长。
江西原能光伏成立于2016年9月，注册资本在5000万，注册在江西省吉安市遂川县，法人就是罗晓真，其持股5%；苏州工业区百润建材有限公司持股50%，罗晓真是第一大股东。而苏州金旭源能源科技有限公司，罗晓真是法人，由他控股的苏州工业区百润建材持有限公司持股50%。此外，公司重要子控股公司南京小蓝，罗晓真也持股10%。
罗晓真是位成功的企业家。天眼查显示，罗晓真还担任江西遂川农村商业银行、苏州市明珠新建设有限公司的高管。
固德威热心社会公益事业，光伏扶贫项目很多，涉及到江西、河北、山东等多地。最早的公益项目，就是从罗晓真的家乡遂川开始的。
2016年，固德威与遂川县人民政府签订总投资3.8亿的光伏扶贫项目，采取公司与贫困户合作的方式，选择符合建设条件的荒山、荒坡或屋顶等建设50000KW村级或集中式光伏扶贫电站，可覆盖1万户贫困户，贫困户以扶贫帮扶资金入股，并参与分红。
扶贫帮扶资金为财政拨款。
固德威助力武警总部麻田精准扶贫项目，官网
06 给力的境外经销商
值得关注的是，基本上所有的逆变器厂家都是采用直销的方面，固德威则大比例的采用经销商模式，境外业务一块几乎全部采用了经销模式。
在营收方面，2021年境外销售占比为63.90%。公司境外逆变器出货量约为35.58万台，占比约70.04%；境内逆变器出货量约为15.22万台，占比约29.96%。
海外经销模式，在国内的投资者很难看明白。因此这部分境外业务，监管机构关注过，也有几家媒体质疑过。其中一篇报道针对海外大客户：NatecSunergy的公司，根据国际工商系统Dun&Bradstreet的数据，NatecSunergy是一家位于荷兰的电子器件经销商，2019年度营业收入155万美元，约合人民币1085万元。2019年，固德威对其销售额为7727.43万元。如此大的采购规模，与其仅1千万左右的营业收入，形成巨大反差。
07创新的营销模式
固德威在IPO以后，对营销体系的管理动作频频，南京小蓝就是一次创新。
南京小蓝对外采购光伏组件，并搭配公司逆变器产品，销售给光伏电站EPC承包商、安装商及经销商等客户。从光伏产品的价格构成要素方面，打一个不恰当的比喻：这就像是为了卖纽扣，连面料一起买了做成衣服卖给客户。
2021年5月，固德威又设立昱德新能源，为业主购买光伏产品，提供金融支持。2021年，固德威和昱德新能源已向终端用户提供多笔担保，担保金额分别为2.35亿元、6.00亿元。
2021年年报显示，公司应收账款期末账面价值为3.10亿元，同比增长109.37%，公司经营活动产生的现金流量净额为2.96亿元，同比减少32.68%。
08777倍的估值，12亿的低息理财
固德威上市后，备受市场关注。赶碳号总结，主要缘于以下五个方面。
首先，上市后公司股价暴涨，一度高达635元。
目前公司市值292亿元，动态市盈率777倍，在几乎所有光伏上市公司中估值最高。新能源受热捧背景下，光伏行业平均估值45倍PE，已经被高看了好几步。固德威这个777倍，绝对算是”市梦率“了。
第二，相比有业绩支撑的高价股，固德威的业绩并不算出色。
公司上市后2020年、2021年净利润分别为2.53亿元、2.8亿元。今年一季度，固德威增收不增利，营业收入6.5亿元，同比上升46.16%；归母净利润941.34万元，同比下降86.54%；扣非净利润523.01万元，同比下降92.0%。在逆变器领域，固德威的业迹变脸，只是比龙头老二阳光电源业，来得稍晚了一些。
第三，赚钱能力一般，但公司一直舍得花钱。
除了投广告外，今年年初，固德威智慧能源研发大楼开工奠基，投资7.25亿人民币。懂投资的人都知道，如果不看财报，只是感性地”闻一家公司的味道“的话，只需要看老板，是喜欢把钱花在研发上，还是面子上。
第四，公司账上的现金仍在睡大觉。
2021年，公司货币资金余额为12.31亿元，占期末总资产的33.15%，去年只做了综合平均利率水平约1.07%的理财。这一动作也引起交易所关注，发了问询函。
第五，今年5月9日，公司公告，5%以上的原始股东集体减持，合计约175万股。
就是在以上背景下，公司此次拟定增募资不超25.40亿元，用于年产20GW并网逆变器，以及2.7GWH储能电池生产基地建设等项目。相较于这25个亿，之前花的那些钱实在不算什么。
有市场人士认为，固德威作为全球光伏逆变器制造领域的领先企业，全球市占率逐年攀升。公司通过本次定增扩产，有利于提升生产效率，强化市场竞争力，从而提升业绩和未来可持续发展能力。
尾声
虽然777倍的市盈率看上去有些夸张，但市场先生总是有道理的。也许，在相信“大家好才是真的好”的黄敏看来，在这个大时代里，固德威的大好前程，才刚刚开始。
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