青鸟消防：消防系统龙头盈利能力逐步恢复，静候行业裂变
选股理由：营收增长稳定+估值水平较低+行业需求稳定证券简称：青鸟消防 评级：A
数据截止日期：2019年9月30日 单位：亿元
证券代码：002960；成立日期：2001年；所在地：北京
一、主营业务
主营业务
消防安全系统产品的研究、开发、生产和销售
产品及用途
火灾监控、预警、灭火
业务占比
火灾自动报警及联动控制系统73.30%、自动气体灭火系统10.38%、其他消防安全产品16.33%
经营模式
经销为主（75%）、直销为辅，母公司不主动在北京、张家口地区之外拓展直销客户。
上下游
上游采购上游行业主要为电子元器件、液晶屏、机箱、工业及塑料结构件加工业等，下游销售办公、商用房地产业、住宅和教育、卫生、文体及政府等公共设施建筑领域，以及石化、冶金、交通、电子、电力、通讯等国民经济各产业。
主要客户
公司经销商、北京东方京安消防工程、北京金海龙、北京中消长城、北京中卓时代等直销客户
行业地位
国内消防器材龙头企业；
行业极其分散：消防自动报警行业前五市场份额合计约25%；电气火灾监控、自动气体灭火行业行业前五市场份额均不足10%；
竞争对手
海湾安全技术、北京利达华信电子、上海松江飞繁电子、泛海三江（泛海集团子公司）、威海广泰、天广消防、坚瑞沃能、中集天达、金盾电子、赛特威尔电子
行业发展趋势
1、防火是建筑安全重要的一部分，行业需求稳定增长；
2、行业集中度跟随房地产行业集中度提升；
其他重要事项
公司预计2019年营业收入为21.5-23.5亿元，同比增长21%-32%；净利润为3.5-3.8亿元，同比增长1.7%-10.5%；
简评
1、消防安全系统是现代建筑必备，全行业整体需求较为稳定，但是因为前些年建筑行业、房地产行业较分散，且各地相关部门涉足较多，导致国内消防系统认证企业高达5700家，上游消防系统供应商自然就非常分散。建筑及房产行业集中度正在提升，但是各地相关部门依旧各自为政，故而市场集中度会提升，但是依旧较慢，除非中央有相关政策推出；
2、青鸟消防年销售额已经达到近18亿，远远超出同行竞争对手，从暴雷的天广消防和坚瑞沃能来看，消防行业的企业日子并不好过，未来行业内的洗牌重组将成为趋势，洗牌后的行业更加健康；
3、公司经销商共65家，经销金额占比已经高达75%，除北京及张家口之外并不涉及外地直销业务，也足以说明消防行业最难的地方在于跨地区销售，各地市场的关系需要当地经销商来维系；
二、公司治理
大股东
持股比例为38.27%；股权质押率：0%
管理层
年龄：43-58岁，高管及员工持股：15%
员工总数
2135人：技术319，生产912，销售764；专科学历以上：1281
融资分红
上市时间：2019年上市，累计融资：10.4亿
简评
1、公司控股股东为北京北大青鸟环宇科技股份有限公司（HK08095），港股上市公司，而控股股东股权较为分散，公司披露无实际控制人，故而公司整体由管理层负责；
2、管理层年龄适中，高管持股较多，尤其是董事长；
3、从人员结构来看，公司非常依赖销售团队，仅北京及张家口两地便有七百余人的销售团队；
三、财务分析
资产负债表
2019年Q3：货币资金5.95，应收账款14.4，预付款0.1，存货2.8，其他流动资产7.2（银行理财为主）；固定资产2.72，在建工程0.29，无形资产0.32，商誉0.25；短期贷款3（+1），应付账款3.37，预收款0.8（-0.34）；股本2.4，资本公积8.8，盈余公积0.9，未分利润14.7，净资产26.9，负债率21.34%
利润表
2019年Q3：营业收入16（+28.3%），营业成本9.53，销售费用1.33（+0.42），管理费用0.72（+0.21），研发费用0.74（+0.17），财务费用0.03，其他收益0.1，净利润2.69（+6.5%）
简评
1、公司账面资金充沛，但是应收账款金额偏高，占营收比例超过九成，终端客户为大型建筑及房地产商，从终端客户的角度来看风险较小，且一年期以内占比近八成，整体风险较小；
2、负债率连续四年下滑（上市前亦持续下滑），虽然营收持续增长，但是公司财务杠杆率下降，经营风格偏保守；
3、2019年IPO后，营收依旧保持近30%增长，但是净利润增长不足10%，主要原因是销售费用、管理费用、研发费用在增长，估计与上市后的奖励、上市后投入力度更大有关系，这一点在2020年有望得到大幅改善，2020年净利润的增幅应与营业收入增幅相当；
四、投资逻辑及核心竞争力
投资逻辑
1、消防系统行业稳定增长；
2、消防系统重要性日益凸显，未来相关行业政策可能会推出；
3、消防行业集中度逐步提升，公司为行业龙头企业；
4、2020年营收与净利润有望保持20-30%的双增长，当前市盈率TTM不足19倍，存在一定提升空间；
核心竞争力
1、领先的专业技术和研发创新能力
公司一直视研发创新为企业不断向前发展的生命力。公司研发中心以完全自主知识产权架构产品体系，通过持续创新，力争为客户带来满意的产品应用体验。
2、卓越的产品质量
公司投资引进西门子、三星全自动高速贴片机，以及拥有十余条插装、波峰焊接、组装生产流水线，具备一定的大规模生产能力。
3、遍布全国的营销网络
公司的产品销售采用经销商为主、直销为辅的营销模式。经过十余年时间的努力，公司在全国各地拥有65家经销商，业务覆盖全国大陆除西藏地区外的绝大部分地区。
4、丰富的产品线和完善的服务体系
公司自创立以来一直专注于消防报警监控系统产品，并逐步将业务拓展到气体灭火、气体检测、电气火灾监控等相关领域，已形成以消防报警监控系统为主，自动气体灭火、气体检测与电气火灾监控系统等多种产品为新增长点的业务格局。公司是国内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商之一。
5、行业知名品牌和经验
依托于产品的卓越质量及优质服务，是中南海、北京奥运会、上海世博会、广州亚运会等重点项目的供应商。
五、盈利预测及估值
业绩
预测
预测假设
营收增长：20%；
毛利率：40%；净利润率：18%
营收假设
2020E：27；
2021E：32；
2022E：39；
净利预测
2020E：4.8；
2021E：5.7；
2022E：7；
注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。
估值
市盈率
合理范围：18-25倍
合理估值
三年后合理估值：130-180亿；
当前合理估值：60-90亿。
参考价格
低于70亿
六、投资建议
影响业绩
核心要素
1、消防行业政策；
2、行业竞争情形；
3、经销商拓展情况；
核心风险
1、实际控制人变动风险；
2、重大经销商变动风险；
3、应收账款占比过高风险；
综述
近几年火灾事件频发，社会对火灾的关注度亦在提升，消防系统是现代建筑必备之物，未来行业需求将呈现稳中有升的态势，只叹各地相关部门各自为政，导致市场呈现割裂状态，跨地区销售是全行业痛点，故而经销商模式成为主流。全行业消防系统厂家数千家，多数处于勉强度日状态，亟待改革与重整。一个好的行业既需要一个稳定的市场，也需要一个大一统的市场，而非诸侯割裂的局面，消防行业只满足了前者。好在公司在消防行业领先的地位比较突出，一旦行业政策迎来转机（如集采），势必快速成为行业绝对龙头。行业需求稳定、业绩稳定增长、估值尚处于合理偏低水平、盈利能力改善在即，未来或有惊喜。
A~AAA代表基本面非常优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。
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