明日最具爆发力六大黑马
漫步者(002351)：安卓品牌化逻辑得到验证 漫步者产品力品牌力持续提升类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2021-06-24
现在整个TWS耳机市场格局如何了？品牌TWS耳机份额逐渐抢占白牌TWS耳机份额。1)品牌化程度大幅度提升，2019年安卓品牌TWS耳机市场份额为8%左右，2020年底安卓品牌TWS耳机市场份额已经达到近25%； 2)预计漫步者618销售额增长50%以上，漫步者等品牌TWS耳机销售额份额大幅上升，同时更多安卓品牌厂商逐渐进入TWS赛道。
漫步者产品结构变化如何？预期差一：主动降噪ANC类耳机已成主力，产品结构变化提升毛利率。1)主动降噪ANC类耳机销售额目前基本与非降噪类耳机持平，主动降噪ANC类耳机畅销会进一步提升公司的毛利率；2)若ANC产品渗透率进一步提升，预计有望提升公司毛利率9个百分点。
漫步者渠道拓展如何？预期差二：渠道结构分散化，降低对平台电商依赖同样有助于提高毛利率。1)漫步者多平台拓展，拼多多、抖音快手、布局私域全渠道营销；2)若公司渠道不断改善和优化，并假设阿里京东外平台销售额占比20%，我们预计整体毛利率将会提升1个百分点左右。
漫步者为什么能够成功？战略眼光、执行力、研发优先并开始走高端化的路线。1)公司是唯一成功转型的传统音频厂商，具有较强的战略决策和执行能力，依托中国产业链和工程师红利，在激烈的品牌竞争中脱颖而出；2)天下武功唯快不破：如推出400元左右价格段的lollipods Pro，率先推动从非降噪耳机到主动降噪耳机的产品结构转换；3)积极甚至激进地追求技术前瞻：如去年618前推出DreamPods与苹果同样采用ST意法半导体，实现了彻底的环境降噪，是国内第一款采用与Airpods2相同的骨传导降噪方案的耳机，领先大牌友商； 4)产品逐渐高端化：如近期漫步者推出NeoBuds Pro圈铁降噪耳机，全面对标airpods pro，并在电子分频等技术方面实现更好的音色音质，提升产品力、品牌力。
投资建议：我们预计公司21-23年净利润为3.73、5.31、6.59亿元，EPS为0.42、0.60、0.74元，维持买入评级。
风险提示：新品推进不及预期，上游原材料价格变化，潜在竞争者进入。
徐工机械(000425)：国际化主战略顺利推进；“新徐工”盈利能力将持续改善
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君/李锋 日期：2021-06-24
6 月超百台起重机和挖掘机集中发往全球；全年海外收入增长有望超60%根据徐工集团官方微信公众号信息：6 月超过百台的起重机和挖掘机先后集中发往全球市场。过去5 年徐工机械海外收入占比约为12%(2020 年受海外疫情影响降至约8%)，十四五期间公司将坚定落地国际化主战略，加快打造世界一流品牌，2021 年力争全年出口收入目标突破百亿(+64%)，海外收入占比有望重回12%。1-4 月公司起重机出口台量稳居行业第一，俄罗斯、哈萨克、非洲和一带一路国家市占率遥遥领先，欧美高端市场实现较大突破。
徐工有限挖掘机等工程机械资产注入，将增厚“新徐工”业绩徐工机械拟吸收合并徐工有限，挖掘机、混凝土、塔机和矿机等资产将注入上市公司(“新徐工”)。预计2021 年“新徐工”备考收入超过1200 亿元，有望成为收入规模最大工程机械公司；2021 年备考净利润约95 亿(其中上市公司约55 亿、挖掘机接近30 亿，混凝土+塔机+矿机合计10 亿左右)，每股收益有增厚(约10%)。
“新徐工”：若注入资产估值在200-300 亿(假设挖掘机等资产按照6-8 倍PE注入)，预计2021 年“新徐工”的摊薄后的备考市值在723-836 亿元，备考PE在8-9 倍。
长期看：混改、员工持股提高经营效率、盈利能力，利润和估值双提升徐工有限2020 年9 月完成混改，由国有独资转变为混合所有制公司；其中员工持股平台增资8.7 亿元。随着改制后活力释放、管理改善、产品结构优化，“新徐工”盈利能力将持续提升。我们预计“新徐工”的挖掘机净利率由2020 年前三季度约4%上升至2021 年的10%，长期可提升至12%以上；起重机净利率维持在12%左右；“新徐工”整体长期净利率由2020 年的4.4%提升至10%以上。
我们测算“新徐工”2021 年备考PS 为0.65 倍，三一重工(2.1 倍)、中联重科(1.0 倍)。随着“新徐工”盈利能力提升，公司PS 估值具备提升空间。
工程机械为中国当下优势产业，中国龙头完成进口替代有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。
投资建议：暂不考虑整体上市，预计徐工机械2021-2023 年净利润为55/66/71亿元，同比增长48%/19%/7%，PE 为9.0/7.6/7.1 倍。维持“买入”评级。
风险提示：1)基建、地产投资不及预期；2)资产注入进度不及预期。
莱克电气(603355)：拟收购上海帕捷 积极把握新能源汽车风口
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张立聪 日期：2021-06-24
事件：2021 年6 月22 日，莱克电气发布《关于签署股权收购意向函的提示性公告》。
公司已与帕拉根贸易有限公司和盖尔玛远东汽车有限公司签署《收购报价意向函》，拟收购上海帕捷汽车配件有限公司100%股权。上海帕捷的总估值金额区间预计为12.4 亿元-14.6 亿元。
收购资产优质，加速布局新能源汽车产业：上海帕捷成立于2004 年，帕拉根和盖尔玛各持股50%。上海帕捷主要从事汽车铝合金零部件的研发、生产及销售，主要产品是通过压铸和精密机加工工艺生产的铝制汽车零部件。上海帕捷的产品主要包括电驱动件、底盘零件、传动零件及其他铝制汽车零配件。根据上海帕捷官网信息，目前公司拥有从美国、日本、台湾等地引进的数十台数控加工设备，目前已形成年产800 万件的生产能力，具有对年产量5000 件至100 万件的不同批量汽车零部件进行机加工处理的能力。2020 年上海帕捷实现收入9.6 亿元，净利润1.2 亿元；2021年1~5 月，实现收入5.5 亿元，净利润0.6 亿元。
收购后协同效应可期，有望贡献业绩增量：铝合金精密压铸与CNC 加工是莱克电气四大核心零部件业务之一，主要为新能源汽车、太阳能等产业配套铝合金压铸零部件。目前莱克铝合金精密压铸与CNC 加工业务发展良好，已成为未来重点投资发展的业务。根据莱克财报信息，2020 年莱克新能源汽车零部件铝合金精密成型与加工业务YoY+50%，2021Q1 新能源汽车零部件业务YoY+150%。汽车铝合金零部件行业发展较快，上海帕捷新能源汽车业务快速发展，占比不断扩大。上海帕捷在国内外均处于行业领先地位，目前已成功向宝马、福特、大众、菲亚特-克莱斯勒、通用、戴姆勒等全球知名汽车整车和零部件厂商供货。莱克收购上海帕捷后有望在技术研发、客户资源、供应链等方面产生显著的协同效应，有助于莱克新能源汽车零部件业务的快速发展，提升公司的竞争力和盈利能力，为未来业绩提供新的增长点。
国内自主品牌业务持续复苏，洗地机有望起量：受疫情影响，2020 年吸尘器行业线下零售额YoY-20%(奥维)，莱克线下收入占比较高，受疫情影响较大。随着国内疫情逐步得到控制，线下客流恢复，莱克线下销售有望逐渐复苏。此外，公司线上保持快速增长，2021 年4~5 月莱克+吉米品牌吸尘器销售额YoY+45%(奥维)。
2021 年公司在新产品、新品类方面的拓展值得关注。2021 年4 月公司在线上线下推出洗地机新品，搭载自清洁、定点喷洗等功能。2021 年莱克计划重点发展洗地机产品，在国内洗地机行业快速长大的背景下，洗地机有望推动公司自主品牌的增长。
投资建议：公司顺应消费趋势，五大品牌定位不同消费人群，增长迅速。公司在家居护理电器领域积累的技术和制造优势，在新能源汽车零部件等领域进行业务延展，有望实现多元化增长。我们预计公司2021~2023 年的EPS 分别为1.87/2.43/3.03元，维持买入-A 的投资评级。若收购完成，公司业绩将有进一步提升。
风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化，收购存在不确定性(百万元) 2019 2020 2021E 2022E
长春高新(000661)：收购北京新源长青51%股权 外延式发展更进一步
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：杜向阳/马云涛 日期：2021-06-23
事件：子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青51%的股权。
金赛药业拟收购北京新源长青51%股权，外延式发展更进一步。子公司金赛药业以其自有资金拟分两个阶段以增资扩股并收购原股东部分股权的形式收购北京新源长青51%的股权。北京新源长青是一家着眼于神经退行性疾病蛋白质生物标记物测试的高科技生物技术公司，主要着眼于2种用于阿尔茨海默病标志物检测辅助诊断的试剂盒，其研发的脑脊液AD诊断试剂盒技术已经相对成熟，目前处于申报前阶段，外周血AD诊断试剂盒基于外泌体技术，采样方便快捷，且在AD发病的前期即可进行筛查诊断，具有一定的技术优势。
阿尔茨海默症发病机制尚未明确，临床诊断市场空间较大。随着我国人口结构的老龄化，阿尔兹海默症患者数量持续增加，2020年数量超过1000万人，阿尔茨海默(AD)及相关疾病的诊断具有较大的市场潜力。由于AD的发病机制尚未完全阐明，当前特异性诊断和同其他神经疾病的鉴别诊断存在一定的临床需求。目前AD的诊断标志物开发主要集中在脑脊液(CSF)中的B-淀粉样蛋白片段，以及Tau蛋白片段，目前部分国际龙头诊断公司均有布局，但是脑脊液(CSF)样本需要做腰椎穿刺，损伤较大，且脑脊液样本前处理并没有统一，导致不同厂家、不同实验室的测试结果难以统一，预计未来仍需要较长的研发时间。
盈利预测与评级。本次对外投资有利于拓宽公司的业务结构，促使公司快速进入老年神经退行性疾病领域，有助于完善战略领域产品线布局，增强技术储备，提升公司核心竞争力。目前公司核心产品生长激素保持快速增长，二线产品加速放量，在研产品梯队不断丰富，我们预计2021-2023年归母净利润分别为41.2亿元、53.3亿元和67亿元，EPS分别为10.18元、13.18元和16.56元，对应当前股价估值分别为39倍、30倍和24倍，维持“买入”评级。
风险提示：生长激素放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。
金辰股份(603396)：TOPCO设备再突破、获晶科引入 期待光伏异质结(HJT)设备获突破
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2021-06-23
投资要点
TOPCon 设备：管式PECVD 获重要客户晶科引入，已累计获3 家客户导入，进展顺利据金辰官网、各公司公告、新闻
1)继6 月SNEC 光伏展后，公司管式PECVD 技术获重要客户晶科引入！标志着公司TOPCon 技术获市场进一步验证。目前，晶科已具备GW 级TOPCon 量产布局，量产转化效率达24.5%。5 月底，晶科TOPCon 研发效率达25.25%，创下大面积N 型单晶钝化接触电池效率世界纪录。
2)此前，公司TOPCon 技术已导入晶澳、东方日升2 家客户。东方日升平均效率已≥24%+(经过半年时间)，晶澳已进入中试提效阶段(经过一年半时间)。
3)2019 年起，公司与中科院宁波材料所合作研发TOPCon，目前已实现管式PECVD 设备、“超薄氧化硅+原位掺杂非晶硅”核心材料制备，在抑制非晶硅爆膜、防止电场导通等取得重大突破。
异质结设备：3.8 亿定增已获证监会批文，公司PECVD 设备进展顺利1)公司为组件设备龙头，自2017 年起着手异质结PECVD 项目启动工作。与德国H2GEMINI(核心成员曾就职应用材料、梅耶博格、施密德等)合资设金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。
2)本次定增募集资金3.8 亿元，将用于研制光伏异质结(HJT)高效电池用PECVD 设备、形成设备年产能20 台。在光伏异质结电池行业爆发来临之际，打开公司长大空间。
3)公司定增预案于2020 年5 月发布，2020 年12 月发布定增修订稿，2021 年4 月6 日定增申请获中国证监会发行审核委员会审核通过，4 月28 日已获得证监会核准批文。
异质结设备：未来5 年行业复合增速超80%；期待公司异质结设备2021 年获突破1)行业市场空间：预计2025 年HJT 设备市场空间有望超400 亿元，2020-2025 年CAGR 为80%。
如净利率保持20%(80 亿净利润)，给予25 倍PE，测算HJT 设备行业合理总市值2000 亿元！
我们判断，行业龙头市占率有望超50%，未来有望超1000 亿元市值。
2)异质结行业何时爆发？目前HJT 与PERC 电池在单W 成本端差距约2 毛/W 左右，基于异质结电池在全生命周期发电量上的优势，差距如缩小至1 毛/W 即可产生性价比。我们预计，随着N型硅片减薄、银浆耗量降低、设备降本、靶材降本等方式，将使得异质结全产业链共同降本，预计最快2021 年底至2022 年上半年达到性价比水平，行业将迎扩产潮。
盈利预测
预计公司2021-2023 年净利润为1.5/2.5/3.4 亿元，同比增长84%/62%/38%，对应PE 为30/19/13倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，维持“买入”评级。
风险提示：异质结电池推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。
舍得酒业(600702)：渠道优化 势能提升
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：马铮 日期：2021-06-23
投资建议：市场对舍得复兴的信心并不坚定，认为舍得难以实现持续的、快速的业绩增长。我们认为舍得上半年的经营改善明显，营销策略明确，在复星的赋能下，有望持续发挥自身优势，保持价值回归之势，高长大的持续时间或将超预期。
双品牌新品陆续推出收获市场认可，主旋律营销彰显品牌主张。自今年4 月初营销大会以来，公司陆续发布沱牌六粮、建党百年纪念款“舍得红100”及酱香舍得。其中沱牌六粮与沱牌曲酒复刻版肩负起复兴沱牌的重任，从品牌氛围营造切入，携手主流影视剧《美好的日子》，唤醒“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”的消费者记忆。借助酱酒热潮，酱香舍得5 月末一上市便引起市场的高度关注，经销商代理热情高涨，公司高端酱香产品天子呼为其酱酒工艺提供强有力的产品背书。在建党百年之际，“舍得红100”于6 月发售，甄选百年窖池、10 年老酒，限量发行10 万瓶，再次吸引消费者的关注。我们认为，舍得今年的产品战略及营销活动较好的与主流事件相结合，为其品牌价值回归成功造势，维持市场关注度，将其品牌主张深深印刻进消费者心智。
二季度淡季回款稳中有升，老经销商贡献比重高。二季度是一年中酒水市场的销售淡季，在全年的销售额中通常仅占比约20%，与一季度销售旺季相比较回款较少。舍得回款发货与其他酒企有所不同，在四个季度表现较为平均，但二季度收入与一季度相比也多为持平或降低。我们的渠道调研反馈，经销商大会顺利召开后，渠道商对舍得品牌、品质的信心较高，代理热情与市场关注度明显提升，新型厂商关系下渠道扩张势头良好，二季度销售回款稳中有升。根据草根调研数据显示，虽然公司招商工作开展顺利，但销售额的增长更多是来自老经销商。我们认为，公司过去小商多、大商优商少，经销商结构不够聚焦，如今随着公司品牌价值的回归，消费者对其产品的认可度提升，凭借在全国38 个重点城市的精准布局，经销商个体规模将得到有效提升，规模结构进一步优化。
费用管控更加精细，主要产品批价坚挺、库存合理。2020 年以来，公司主要产品品味舍得、智慧舍得的批价均有50-70 元的提升。虽然今年公司发力渠道扩张与深耕，销售额增长明显，但据渠道反馈，公司主要产品的批价保持稳定，品味舍得维持在360 元左右，智慧舍得维持在480 元左右，并没有受发货增加影响而出现批价回落的现象。同时，经销商库存水平合理，市场动销较为顺畅。我们认为，这与公司今年的精细化费用投放密不可分。过去，公司费用更多的投放在渠道端，经销商对费用的套取较为容易，导致批价出现大幅倒挂。2021 年，公司在费用管控上更加精细，以消费者投入为主，加大费用直投力度，严守价格红线。随着批价的提升，渠道利润的改善，厂商合作更加齐心，渠道扩张展现出良性循环。
舍得经营改善早于复星介入，或将依托复星取得进一步的势能释放。复星收购舍得后，暂未介入实际经营，经营负责人仍为天洋时代的主力干将，经营思路也是沿用天洋时代摸索出的“老酒战略”。大股东更换后，公司更加勇于直面过去经营上出现的问题，积极改善营销工作的不足之处，针对性加强渠道短板。我们认为，舍得管理层有动力在大股东变更的第一年交出一份令人满意的答卷，同时董事会成员变动后，大股东对公司管理的介入更进一步，未来舍得将更加深入的融入复星生态体系，将自身拥有12 万吨老酒储备、“沱牌”、“舍得”两大知名品牌、万亩的生态工业园、1 万多口老窖池等优势充分展现，助力其价值的回归。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.88、4.14、5.51 元/股，维持对公司的“买入”评级。
风险因素：渠道动销放缓，主力产品批价明显回落。
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